存储基业固本，智算服务开新

（以下内容从中航证券《存储基业固本，智算服务开新》研报附件原文摘录）
协创数据(300857)
紧抓时代机遇，从消费电子IoT厂商转型为AI基础设施服务商。
公司深耕消费电子近20年，早期主要从事物联网智能终端和数据存储设备等产品的代工生产。凭借经营团队丰富的富士康工作经验，成为联想、中移物联的重要供应商，并成长为本土第二大SSD制造商和第二大消费级智能摄像头制造商。2023年公司前瞻布局服务器及周边再制造业务，2025年开始规模化投资AI基础设施，构建“智能终端+智慧存储+算力服务”三位一体的全球化产业体系，抬升公司的天花板。使得公司营收快速从2022年的31.48亿元倍增至2024年的74.10亿元，对应归母净利润从1.31亿元速增至6.92亿元。2025年前三季度公司实现营业收入83.31亿元，同比+54.4%，归母净利润6.98亿元，同比+25.3%；25Q3单季度收入、归母净利润分别为33.87、2.66亿元。
存储涨价周期与服务器再制造共振，放大业务价值。
需求端，AI智能终端单机扩容，AI服务器对DDR5和HBM需求强劲，同时带动企业级SSD需求增长；而供给端，原厂将产能优先分配给高阶Server DRAM和HBM,主动削减LPDDR4X/DDR4等旧制程产能，存储行业进入缺货涨价的大周期，TrendForce预计DDR4的紧缺或持续至26H1。公司在SSD产品上具备完整的产品线，推出的企业级SSD可以适应AI时代对高性能存储设备的要求，并积极进军算力服务器存储及自研存储芯片业务。截止25Q3末，公司账面存货30亿元，存货价值有望重估。
服务器再制造业务方面，AI基建浪潮+技术迭代加速IDC服务器更新，全球服务器再制造市场进入“合规翻新+性能升级”的新阶段。公司通过控股子公司Semsotai North Inc.在北美开展服务器的回收、拆解，并依托深圳基地完成研发生产与维修服务，构建“回收→检测/拆解→更换部件（CPU/内存/硬盘等）→重新组装→测试认证→销售或租赁”的产业闭环。并且进一步与公司AI智算中心形成运维协同，有效提升了GPU服务器集群的服役年限。2025H1公司服务器及周边再制造业务收入8.35亿元，同比+119.5%。
抢占AI基础设施赛道，智能算力服务成为公司新增长引擎。
自建算力成本较高，算力租赁成为中小型AI企业获取算力资源的主要方式，根据IDC数据，2025年算力租赁市场规模超过1020亿美元，2025-2029年CAGR维持29%。公司精准切入算力租赁赛道，搭建从“资质-平台构建-集群部署-业绩兑现”的完整生态。24年10月，公司控股子公司奥佳软件正式取得英伟达云服务合作伙伴（NCP）资质；25年1月，公司FCloud智能体训推平台正式上线，Omnibot具身智能机器人开发平台也已上线运营，降低其开发门槛。2025年以来，公司大力投入算力集群建设，3/5/8/10月陆续发布购买资产的公告，合计采购服务器金额为不超过122亿元。截止25Q3末，公司固定资产&在建工程合计为78.4亿元，较年初增长超70亿元。业务落地方面，公司在手订单充裕，30亿元的采购事项已完成交付，与国内互联网企业、中国移动国际等多家公司签订合作协议。25H1新业务实现收入12.21亿元，占总收入的24.7%，成为公司第二大收入来源和核心增长引擎。公司已递交港股上市申请，进一步拓展国际化战略，增强境外融资能力。
投资建议
公司敏锐洞察AI时代机遇，完成从传统IoT硬件商向AI算力“卖水人”的华丽转型，业务间协同效应较强。我们看好其智能算力服务的业绩兑现及稀缺卡位下的价值重估。预计公司2025-2027年实现营业收入分别为115.65亿元、172.35亿元、225.63亿元，同比分别增长56.1%、49.0%、30.9%；归母净利润分别为11.35亿元、16.47亿元、21.20亿元，同比分别增长64.1%、45.1%、28.7%。对应当前（2025年11月3日）收盘价的PE分别为50、34、27倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
重资产投入对现金流的压力、客户拓展不及预期的风险、政策与合规风险、市场竞争加剧的风险。