晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
金融产品深度报告20251104：黄金ETF，10月复盘与11月展望
事件驱动盘点：资产配置价值：实际利率仍是金价的核心锚。9月CPI小幅上行与10月降息并存，使市场对宽松节奏反复调整，实际利率波动主导金价节奏。货币价值：美元信用在政府停摆与政策信号的反复中震荡。月初美元走弱支撑金价，中下旬经济数据修复后美元反弹，黄金货币价值阶段性承压。避险价值：地缘与贸易风险缓和减弱避险需求。俄乌谈判预期与中美互动改善抑制风险溢价，黄金回吐部分涨幅。商品价值：央行购金维持高位为金价提供中期支撑，但部分减持言论与11月1日的国内税收政策调整削弱短期实物需求，商品价值韧中趋稳。指数后市展望：关键事件前瞻：展望11月，黄金走势仍将受地缘局势、贸易谈判及宏观政策三方面因素主导。若俄乌冲突出现实质性缓和、中美经贸取得阶段性成果，避险需求或进一步回落；但若美国通胀温和、降息预期延续，实际利率下行仍将支撑黄金中期配置价值。整体判断，黄金或延续高位震荡偏强格局，资金流与政策信号仍是主导价格节奏的关键变量。指数走势展望：CME利率期货显示市场普遍预期美联储12月再降息25bps，流动性宽松预期延续。实际利率下行与美元信用波动交织，预计对金价形成支撑。若通胀与就业数据延续回落，黄金有望重启升势；反之，若美元阶段性反弹，金价或维持高位震荡。整体判断，短期或延续整理格局，中期趋势仍偏多头，需关注关键支撑位的防守情况。相关ETF产品：华安黄金ETF（518880.SH）紧密跟踪国内黄金现货价格收益率，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，截至2025年10月31日，该基金总市值达813.34亿元，当日成交额67.8亿元。风险提示：1)行业政策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)发生重大预期外的宏观事件。
固收金工
固收深度报告20251104：“低利率”和“低波动”环境下的活跃券利差交易策略
由于在切券的过程中，活跃券利差通常都会存在一个跳升的过程，因此可以利用这一特点，形成“多老券空新券”的策略。在执行这一策略时，需要考虑两大因素，一是做空债券产生的借贷成本，二是在活跃券利差收敛过程中产生的收益。假定2025年四季度L007依然将围绕中枢值0.4%波动，则借贷成本大约是40BP。10年期国开债活跃券的久期约为8年多，如果需要覆盖借贷成本，则需要活跃券利差在5BP左右。2023年以来切换的活跃券利差最大值中枢为9.8BP，且240210.IB切券以来活跃券交易金额持续升高，利差最大值回升，整体而言活跃券利差交易策略仍有利可图。活跃券持续时长的均值为131天，目前的活跃券250215.IB自2025年8月28日切券。若根据平均值推算，则下一次的活跃券切券日期约在明年1月上旬，届时可利用活跃券利差的特性进行交易。