晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
金融产品深度报告20251103：纳斯达克100ETF，10月复盘与11月展望
事件驱动盘点：宏观层面：9月制造业PMI虽温和改善，但政府停摆造成数据真空，加剧市场波动并凸显不确定性。低于预期的CPI数据提振了降息预期。月末中美釜山会晤达成关税共识，为经贸关系提供稳定期。政策层面：10月中旬，特朗普威胁对中国加征关税，冲击市场情绪；10月末美联储如期降息但释放鹰派信号，对成长股形成压制；与此同时中美釜山会晤达成共识，提振市场情绪，推动指数止跌回升。行业层面：10月科技巨头季报显示AI叙事正经历“压力测试”。英伟达凭借生态优势市值突破5万亿美元；微软与Meta因激进的AI资本开支引发市场对利润率的担忧。亚马逊AWS增长加速、Alphabet投入理性及苹果服务业务韧性获得了市场更多认可。特斯拉虽能源业务亮眼，但其AI估值仍需Robotaxi等业务规模化兑现。指数后市展望：关键事件前瞻：11月市场将聚焦三大主线：经济数据与美联储降息预期的博弈、最高法院对关税合法性的裁决，以及特斯拉股东大会与AMD财报对AI商业化的进一步验证。指数走势展望：预计11月纳斯达克100指数仍将在宏观环境与政策预期的拉扯下震荡上行。依托于AI产业革命和商业化验证，指数中期趋势向上未改，但考虑到10月底美联储的偏鹰言论和政府停摆的不确定性，短期走势或震荡，仍需保持谨慎。相关ETF产品：广发纳斯达克100ETF(159941.SZ)紧密跟踪指数，截至2025年10月31日，该基金总市值达323.17亿元，当日成交额16.04亿元。风险提示：1)行业政策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)发生重大预期外的宏观事件。
金融产品深度报告20251103：恒生科技ETF，10月复盘及11月展望
事件驱动盘点：宏观层面：宏观层面，市场全月在“美国降息预期摇摆”与“国内经济修复不确定性”的两难中震荡。10月FMOC降息符合预期，但表态偏鹰；10月末国内制造业景气度回调，对市场造成下行压力。政策层面：外部风险的演变是影响市场情绪的关键变量。月中前，科技领域的管制与反制措施持续压制风险偏好；而月末出现的缓和信号，其正面效应又与疲软的经济数据形成对冲。在此背景下，国内出台的系列产业支持政策，更多是为市场提供了中长期的基本面信心锚，而非短期的交易主线。行业层面：科技板块分化特征日益凸显，人工智能主题的持续演进提供了重要的上行催化，但新能源汽车板块的业绩承压，也在一定程度上暴露了指数在盈利端的结构性挑战。指数后市展望：关键事件前瞻：若PMI等数据不及预期，可能强化美联储降息预期，美元走弱，外资回流港股，利好科技股估值修复。若数据强劲，美联储政策转向预期降温，美债收益率上行，压制港股流动性，科技股或承压。指数走势展望：预计11月恒生科技指数仍将在宏观环境与政策预期的拉扯下维持宽幅震荡格局。相关ETF产品：华夏恒生科技ETF(513180)紧密跟踪恒生科技指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。截至2025年10月31日，该基金总市值达454.43亿元，当日成交额47.61亿元。风险提示：1)行业政策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)发生重大预期外的宏观事件。
海外周报20251102：特朗普IEEPA关税案件裁决或将放大市场波动
核心观点：本周意外偏鹰的FOMC会议放大了海外资产的波动，美股走势震荡，美债利率与美元指数上涨，黄金继续下挫。11月5日，美国最高法院将听取特朗普IEEPA案件的口头辩论，存在法院裁定特朗普援引IEEPA加征全球关税违法的可能性，则特朗普政府将面临退回巨额关税、寻求其他条款为关税背书的挑战。短期来看，裁决的不确定性将放大市场波动。
宏观量化经济指数周报20251102：如何看待重启国债买卖？
如何看待“重启国债买卖”。10月27日，人民银行行长潘功胜在金融街论坛年会上表示，央行将恢复公开市场国债买卖操作。在1月10日央行公告暂停国债买卖操作后，这是首次央行明确这一货币政策工具重启，但是国债买卖的重启时机、重启方式、买入规模、操作方式等均还有待明确。根据2024年人民银行搭建起来的“逆回购调节短端流动性、MLF和买断式逆回购调节中短期流动性、降准调节长期流动性、国债买卖做有效补充”的框架，国债买卖是投放基础货币的有效补充，如果2025年11月至12月国债买卖重启，从流动性调节角度看：（1）与“稳增长”信号明确且基础货币投放成本更低的“降准”相比，国债买卖或不能替代“降准”的效果，当前实施0.5个百分点的“降准”能释放大约1万亿、操作机会成本为0.35%的基础货币，虽然2024年8月至12月国债净买入规模1万亿，从数量级上与“降准”相当，然而操作成本高于“降准”且需要兼顾对收益率曲线的影响，预计本次重启国债买卖，四季度操作规模上或较难与去年同期相当；（2）重启国债买卖是否会有效降低资金利率，当前DR001等关键期限资金利率围绕7天期逆回购利率波动，国债买卖增加银行体系超储，有利于增加跨年时点资金面的稳定性，但能否推动资金利率中枢下台阶，或仍然取决于主要政策利率是否会“降息”；（3）国债买卖或可替换MLF等中期流动性，降低银行体系负债成本，8月至10月每个月买断式逆回购和MLF合计投放6000亿元，由于中期流动性调节工具操作利率“随行就市”，以1年期AAA同业存单利率度量，1年期MLF操作利率或在1.60%-1.70%区间，国债买卖在降低基础货币投放成本的同时，也有利于纾解银行负债端成本压力，并进一步疏通偏高的同业存单利率在流动性传导中的凸点。风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。
金融产品周报20251102：权益ETF系列：市场短期有调整需求，但空间相对有限
A股市场行情展望：（2025.11.03-2025.11.07）观点：市场短期有调整需求，但空间相对有限。2025年11月，宏观择时模型的月度评分是-5分，历史上该分数万得全A指数调整的概率较大。而日历效益则显示，每年11月指数上涨的概率较大（尤其是小微盘）。因此整体而言，我们认为11月份万得全A指数可能会进入一个短期的调整，但调整空间相对有限，同时小微盘可能表现会相对较好。本周A股市场处于每日温和放量的状态，但结构上机构资金在引领进攻方向，而散户资金显示在持续流出。同时情绪端每日跌停家数基本都超过了10家，连板标的的高度也相对有限。所以后续市场进一步的上攻，仍然需要各路资金形成共振，即短期走震荡的概率较大。同时我们可以观察的到，周五的时候，领涨的行业普遍是之前已经率先调整过的行业，所以整体反弹的性质我们认为是属于超跌反弹，暂时并不支持持续反弹的条件。而10月各种不确定性事件都结束后，科技短期调整的时候，资金可能会向小微盘（中证2000、北证50等）方向流动。此外，近期科技调整的原因可能有：最新的三季报数据显示，机构在TMT（电子、半导体、通信）板块的持仓已逼近40%的上限；四季度是机构锁定年度收益、为年终收益做准备的时期；叠加新的基金业绩比较基准政策出台，要求基金风格与名称一致，促使大量前期“风格漂移”的资金从科技股撤离，回归原属行业（如白酒）。但科技股的短期调整不代表主线趋势的彻底结束。只要产业趋势不变，在消化完获利盘后，仍有创新高的可能。港股方向，整体节奏和A股比较类似，从港股的筹码结构来看，中长期的结构依旧比较稳定，因此恒生科技等指数如果发生调整震荡的话，空间或也并不大，更加多的可能是需要时间的巩固，等后续再寻找机会缓慢爬升。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能会处于宽幅震荡的行情，结构性行情仍然会持续涌现。因此从基金配置的角度，我们建议进行均衡型的ETF配置。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的宏观事件。