永艺股份：订单修复趋势明确，盈利短期承压

（以下内容从信达证券《永艺股份：订单修复趋势明确，盈利短期承压》研报附件原文摘录）
永艺股份(603600)
事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现收入34.83亿元（同比+2.8%），归母净利润1.91亿元（同比-14.8%），扣非归母净利润1.85亿元（同比-17.5%）；单Q3实现收入12.94亿元（同比-3.3%），归母净利润0.59亿元（同比-40.2%），扣非归母净利润0.55亿元（同比-43.5%）。
关税扰动延续，订单拐点显现。我们预计Q3前期由于美国关税扰动，公司整体出货仍小幅承压；自8月美国对越南等国关税落地，海外客户考虑Q4旺季需求回暖及补库需要，采购趋于正常化，订单回暖需求显现。我们预计海外订单8月起逐步修复，Q4同比、环比均有望实现稳健增长。此外，白宫本月26日披露美越关税框架协议，确认对等关税税率为20%，且部分商品有望豁免对等关税，同时表示未来两国将致力于增强供应链弹性、并解决逃税问题。我们认为，26年原产地认证&转口贸易等问题可能面临有望迎强监管，公司作为早期出海企业，本土供应链&人才梯队完善，具备差异化优势，未来全球供应份额有望持续提升。
内销产品加速迭代、费用管控优异。公司内销持续优化营销打法&加速产品迭代，通过打造旗舰产品、全域内容营销、高铁户外广告、专业健康机构合作推广等方式提升品牌影响力，并成功与京东、天猫平台联合发布新品，我们预计内销品牌收入增长稳健。此外，公司基本跑通大中型城市线下零售旗舰店试点，自主品牌销售渠道持续拓宽，未来有望持续贡献增量；同时，公司加强费用管控，盈利情况有望稳步修复。
盈利短暂承压。2025Q3公司毛利率为20.5%（（同比-2.0pct），归母净利率为4.6%（同比-2.8pct），主要受贸易战及欧美通胀影响，终端需求对价格敏感，我们判断盈利承压主要系海外基地起量较慢收入增长不及预期导致、规模优势未能充分释放，且受终端市场消费降级背景下产品结构改变略有拖累，我们预计伴随Q4关税扰动影响减弱、减税降息效果逐步显现，终端需求有望回暖，海外产能利用率爬升，公司盈利能力有望修复。Q3期间费用率为14.7%（（同比+0.4pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为7.1%/3.1%/3.8%/0.7%（同比分别+1.4pct/-0.5pct/-0.4pct/-0.2pct）。
营运能力稳定，现金流表现优异。存货/应收账款/应付账款周转天数分别为57.4天/47.3天/77.0天（同比分别+9.3天/-3.1天/+9.6天）；单Q3经营性现金流净额为2.26亿元（同比+1.56亿元）。
盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.9、4.0、4.8亿元，对应PE分别为13.1X、9.4X、8.0X。
风险因素：海外需求复苏不及预期，贸易摩擦加剧，汇率波动超预期。