2025年三季报点评：Q3业绩同比高增，重卡出口增长强劲

（以下内容从东吴证券《2025年三季报点评：Q3业绩同比高增，重卡出口增长强劲》研报附件原文摘录）
福田汽车(600166)
投资要点
公告要点：公司发布三季报，25Q3实现营收151亿元，同环比分别+27.9%/-3.2%，归母净利润3.36亿元，同比+1764.2%，环比-1.6%，扣非后归母净利润2.11亿元，环比-34.6%，24Q3为-0.84亿元，25Q3扣非扣投资收益净利润0.72亿元，同环比-50.1%/-55.4%，25Q3业绩符合预期。
25Q3中重卡、客车销量提升，重卡出口表现亮眼。根据公司公告，25Q3公司中重卡销量3.9万辆，同环比分别+92.3%/+6.8%，轻卡销量9.9万辆，同环比-1.5%/-7.2%，客车销量1.24万辆，同环比+17%/+9.7%，合计并表销量12.6万辆，同环比+4.6%/-5.5%。根据中汽协，25Q3公司重卡批发销量3.74万辆，同环比分别+146.9%/+7.1%，重卡出口销量0.68万辆，同环比分别+168.6%/-7.6%。
25Q3毛利率同比下滑，费用率同比压降。25Q3公司毛利率9.9%，同环比分别-2.4/+0.1pct；期间费用率9.4%，同环比-1.7/+0.5pct，其中25Q3研发费用额4.18亿元，同比-10.3%，研发费用率同比-1.2pct。
25Q3投资收益环比下降，减值同环比增加。25Q3投资收益1.39亿元，环比-1.7%，去年同期受福戴亏损影响为负。
展望未来：商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。当前公司对福戴长期股权投资已冲减至零，对公司业绩影响消除，25年公司轻装上阵；公司于重卡出口进行大力布局，25年出口销量持续高增，中长期成长空间大，有望持续拉动公司利润向上。
盈利预测与投资评级：考虑轻卡利润率受电动化影响，且客车业务承压，我们下调公司2025年盈利预测至14.74亿元（原16.66亿元），基本维持公司2026~2027年归母净利润预测20.29/21.36亿元，2025~2027年EPS分别为0.19/0.26/0.27元，对应PE估值16.1/11.7/11.1倍，考虑当前公司估值较低，且重卡出口有望持续向上贡献利润弹性，维持福田汽车“买入”评级。
风险提示：商用车行业复苏不及预期；全球地缘政治风险。