2025三季度点评：Q3业绩符合预期，集团改革加速

（以下内容从东吴证券《2025三季度点评：Q3业绩符合预期，集团改革加速》研报附件原文摘录）
上汽集团(600104)
投资要点
公司公告：2025Q3公司实现营业总收入1,694.0亿元，同环比分别+16%/+7%；归母净利润20.8亿元，同环比分别+645%/-30%；扣非后归母净利润16.9亿元，环比-35%。
2025Q3经营性业绩符合预期。1）营收：集团销量同环比仍持续改善。2025Q3上汽集团批发销量为114.1万辆，同环比分别+39%/+3%，其中尚界H5于9月开始交付，共交付5712辆；单车ASP14.9万元，同环比分别-16%/+4%。2）毛利率&费用率：2025Q3集团毛利率为9.0%，同环比分别-0.7/+0.5pct。2025Q3销售/管理/研发费用率分别为3.2%/3.2%/2.6%，同比分别-1.5/-0.6/-0.02pct，环比分别+0.5/+0.04/-0.1pct。25Q3财务费用为6.4亿元，其中Q3汇兑损失约3.7亿元（Q2汇兑收益约为19亿元）。3）投资收益：2025Q3公司投资净收益34.3亿元，同环比+92%/+88%。其中对联营和合营企业的投资收益为17.8亿元，同环比分别+68%/+64%。①上汽大众Q3批发销量为26.0万辆，同环比分别+0.1%/-1%；②上汽通用Q3批发销量为13.6万辆，同环比分别+156%/-0.3%。4）资产减值&公允价值变动：公司于Q3计提了21.3亿元资产减值损失（24年同期为1.9亿元，25Q2为8亿元）；25Q3公允价值变动损益为36.2亿元，同环比分别+183%/+77%。5）最终公司单季度实现归母净利润20.8亿元。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2025/2026/2027年归母净利润预期为102/130/174亿元，对应PE为22/17/13倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：终端价格战超预期；出口相关贸易风险等。