数据中心散热需求旺盛，订单增长趋势良好

（以下内容从国金证券《数据中心散热需求旺盛，订单增长趋势良好》研报附件原文摘录）
申菱环境(301018)
2025年10月29日，公司发布2025三季报。2025年前三季度实现收入25.08亿元，同比+26.84%，归母净利润1.50亿元，同比+5.05%；其中第三季度实现收入8.25亿元，同比+22.74%，归母净利润-32.5万元，同比亏损。
经营分析
合同负债及存货逐季增长，预计公司订单表现良好：截至2025年三季度末，公司存货为10.65亿元，环比二季度末增长10.71%，合同负债为3.8亿元，环比二季度末增长0.80%，2025年内存货及合同负债口径均实现逐季提升，主要受益于国内数据中心基建需求爆发，公司新签及在手订单增长趋势良好；三季度公司经营性现金流净额1.07亿元，环比转正，其中销售商品、提供劳务收到的现金10.46亿元，高于公司三季度收入，预计在手订单增长将对公司后续业绩产生支撑。
盈利短期受产品结构影响，后续有望进入上行通道：2025Q3公司实现毛利率20.6%，环比下降5.3PCT，预计主要原因为产品收入结构变化，本季度盈利能力优异的工业、特种相关设备确收较少，此外本季度数据中心产品确收仍以前期风冷订单为主，后续随着高毛利液冷订单逐步确收，公司盈利能力有望进入上行通道。垂直一体化温控解决商，加强研发满足行业需求：2025年前三季度公司研发投入1.22亿元，同比+12%，为应对数据中心服务器芯片日益严峻的散热挑战，公司推出全预制大液冷系统解决方案，通过精准液冷技术，系统PUE可降至1.15以下，单机柜功率密度可支持180kW+，采用模块化、工厂预制与全过程高质量品控，项目交付周期缩短50%以上，精准契合当前全球对高质量、敏捷型数据中心基建的迫切需求，公司2025上半年海外数据中心新签订单2.5亿元，其中美国地区1.2亿元，东南亚地区1.3亿元，随着公司逐步打开海外市场渠道，年内海外订单呈现增长态势，将对明后年业绩贡献产生积极影响。
盈利预测、估值与评级
根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2025-2027年盈利分别为1.7/3.4/5.7亿元，对应EPS为0.63/1.28/2.12元，当前股价对应PE分别为104/51/31倍，维持“买入”评级。
风险提示
算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险。