美联储FOMC会议点评（25.10）：再度降息、停止缩表，鲍威尔却为何更鹰？

（以下内容从华福证券《美联储FOMC会议点评（25.10）：再度降息、停止缩表，鲍威尔却为何更鹰？》研报附件原文摘录）
投资要点：
美联储再度降息25BP，并决定从12月1日起停止缩表。但鲍威尔明确称下次降息并非板上钉钉，表态更加偏鹰，美元指数会后不降反升。当地时间10月29日下午，美联储公布年内倒数第二份FOMC会议声明，决定再度下调联邦基金利率目标区间25BP至3.75%-4.0%，从而年内合计降息已达50BP。此外，本次会议中美联储还决定于12月1日起停止缩表。由于美国政府停摆，各项经济数据延后公布，美联储在本次声明中称“现有指标反映经济活动在以温和速度扩张”，“更多的近期指标与这些发展趋势（劳动力市场）相一致”。会后新闻发布会上，鲍威尔罕见地给出较明确的偏鹰表态，强调“短期内通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行，是一个具有挑战性的局面”，称“市场不应把12月降息当成板上钉钉”。由此令美元指数在再度降息和停止缩表的双重背景下不降反升。
鲍威尔称关税对通胀的抬升性影响可能持续到26年春季，而认为劳动力市场的走弱主要源于供给减少，近期降息可能有助于劳动力需求恢复。就较市场预期稍低的9月通胀，鲍威尔提出了三点分析：关税推动商品价格上升，并可能在短期内继续推升通胀；住房服务在下降，且预计将持续
下降；而核心非住房服务在过去几个月则基本横向波动，且因当前货币政策仍然略微偏紧（modestlyrestrictive），本身就会推动服务通胀逐渐回落。综合上述发言，当前美联储对美国中短期通胀走势的判断可能更多依据关税对商品价格的影响。而正如鲍威尔所言，新的关税陆续生效，“这些影响会延续一段时间，可能持续到明年春季”。2026年上半年美国核心通胀仍有可能因关税传导和基数走低的共同影响而出现反弹。劳动力市场方面，鲍威尔认为当前的走弱主要有两个原因，其一是劳动力供给的大幅下降，一方面来自周期性的劳动参与率回落，另一方面则源于移民政策的持续收紧；其二是劳动力需求的下降。前期美国加征关税的确在短时间内对美国本土生产造成一定的预期紊乱冲击并影响劳动力市场需求，但后续随着《大而美法案》对企业大规模减税的逐步生效，以及近期降息的刺激效果逐步显现，预计劳动力需求可能逐步迎来修复。正如鲍威尔所称，“当前的情况主要是供给端的变化”。
美联储即将停止缩表，拟继续允许MBS自然到期，并转而再投资于短期国库券，以将美联储资产负债表久期结构逐步向市场结构靠近。当前美联储的缩表速度已经较慢，自今年3月起，国债缩表速度已降至每月50亿美元，鲍威尔直言“再继续缩下去意义不大”。加之过去一段时间美国“货币市场条件已逐步趋紧”，特别是近期紧张程度明显加剧，“达到了停止缩表的条件”。本次FOMC会议决定自12月1日起停止缩表。其中MBS继
续自然到期减持，美联储会将回笼资金再投资于短期国库券，使资产负债表中美债占比提高且久期更短，“更接近国债市场的久期分布”。这意味着停止缩表对美国长端利率的下压作用不会突增。
正如鲍威尔所言，前期加征关税对美国商品通胀的影响可能将延续至明年，中短期内美国核心通胀仍然面临一定的上行压力，并将由对美联储降息空间形成限制。相比于短端激进降息可能带来的通胀预期大幅抬升，停止缩表、改变美联储资产负债表久期结构能够更有效地缓解当下美国经济面临的中短期困境，且资产负债表操作并无与政策利率相类似的量化规则约束。当前关税向通胀传导的过程中，美国长期经济增长预期较为稳定，美联储在此刻选择停止缩表，一方面可以有效避免因新一轮财政扩张的启动而带动长期国债利率上行、缓解政府债务压力，另一方面，也可以一定程度上缓和美国房地产市场的压力，同时缓解短端政策利率短期大幅调降的压力，年内最后一次FOMC会议是否降息当前仍有较大不确定性。
风险提示：美联储未来降息幅度、速度低于预期风险。