宏观经济点评：PPI同比转正的可能性

（以下内容从开源证券《宏观经济点评：PPI同比转正的可能性》研报附件原文摘录）
事件：9月CPI同比-0.3%，预期-0.1%，前值-0.4%；PPI同比-2.3%，预期-2.4%，前值-2.9%。
核心CPI环比弱于季节性
9月CPI同比较前值上升0.1个百分点至-0.3%；环比较前值上升0.1个百分点至0.1%。
1、鲜果价格带动食品CPI环比回升
2、核心CPI环比回落至季节性下方
9月CPI非食品环比持平于前值，为-0.1%。9月核心CPI环比持平于前值，为0%，自2025年4月以来首次低于季节性，从具体分项来看，已公布的8个实物分项中，除酒类、家用器具、通讯工具外，其他5个实物分项均低于季节性。服务CPI弱于季节性。9月服务CPI环比弱于季节性0.2个百分点，其中教育服务、旅游项与季节性相差较多，医疗服务项大幅高于季节性。
按照三季度PPI环比运行趋势，2026年PPI同比或难以转正
9月PPI同比较前值回升0.6个百分点至-2.3%；环比持平于前值，为0%。1、PPI同比较前值回升主因输入性因素、地产链与煤炭的同期基数回落。从9月PPI环比来看，国内工业品价格并未显著改善。
2、按照当前PPI环比运行趋势，2026年PPI同比或难以转正。
自2025年7月“反内卷”政策提出后，工业品现货市场价格表现难言强势，从PPI环比来看，7月、8月、9月PPI环比数值分别为-0.2%、0%、0%。而2016-2017年供给侧改革时，PPI月平均环比为0.4%。
若从2025年10月起，PPI环比均按照0%运行，则2026年全年PPI平均同比-0.7%。且根据历史走势和PPI构成看，PPI显著改善大概率需要全球大宗商品价格的回升，若未来全球大宗商品价格仍表现较为弱势，则需要国内政策端加力以提振煤炭、地产链、制造业等工业品价格。
后续通胀预测：10月CPI、PPI同比均回升
CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计10月CPI环比在0%左右，同比或在0%左右，主因基数效应，三季度CPI同比或为全年低点；再往后，服务与实物消费或将平缓修复，CPI同比或震荡上行，2025年全年平均同比或在0%左右。PPI方面，结合CRB现货指数等高频数据，我们预计10月PPI环比持平于前值，同比较前值有所回升，往后看，PPI后续回升幅度或将取决于国际大宗商品走向与国内政策力度，初步预计2025年全年平均同比或在-3%至-2%区间。
风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。