固收&宏观周报：不确定性仍存，避险情绪提升

（以下内容从上海证券《固收&宏观周报：不确定性仍存，避险情绪提升》研报附件原文摘录）
主要观点
美股三大指数下跌，恒生指数上涨。
过去两周（20250929-20251012），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化-1.24%、-1.37%与-1.66%，纳斯达克中国科技股指数变化0.29%；同时期恒生指数变化0.62%。
主要观点
美股三大指数下跌， 恒生指数上涨。
过去两周（20250929-20251012），纳斯达克、标普 500 指数与道琼斯工业平均指数分别变化-1.24%、 -1.37%与-1.66%，纳斯达克中国科技股指数变化 0.29%；同时期恒生指数变化 0.62%。
A股多数板块上涨。
过去两周（20250929-20251012）wind全A指数变化1.63%，中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化1.60%、1.47%、2.17%、1.84%、1.10%与2.05%。
从板块风格看，沪市中蓝筹、成长均上涨：上证50与科创板50分别变化1.15%与0.13%；深市蓝筹上涨，成长下跌：深证100与创业板指数分别变化0.52%与-1.21%；北证50指数变化-1.44%。
大多数行业上涨，有色、钢铁等领涨。
从行业表现看，30个中信行业25个行业上涨，5个行业下跌。领涨的行业为有色、钢铁、基础化工与建材，过去两周涨幅大于4.0%。
过去两周利率债价格上涨，绝大多数期限品种收益率下降。
过去两周（20250929-20251012）10年期国债期货主力合约较2025年9月28日上涨0.28%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较2025年9月28日下降5.75BP至1.8206%；从曲线形态看，除30年期限外，其余期限品种收益率均下跌，曲线更为陡峭。
资金价格有所下降，央行公开市场操作净回笼。
资金价格有所下降，截至2025年10月11日R007为1.4120%，较2025年9月28日下降22.60BP；DR007为1.3945%，下降16.11BP，两者利差收窄。
公开市场操作方面（逆回购操作与央票互换），央行过去两周（20250929-20251012）净回笼14464亿元。
债市杠杆水平下降。
当前7天资金成本低于5年期限品种国债收益率，5Y、10Y与30Y的国债收益率与IRS007的差额截至2025年10月11日分别为17.94、42.06与83.28BP。债市杠杆水平下降，银行间质押式回购成交量（5日均值）由2025年9月28日的6.35万亿元变为2025年10月11日的5.61万亿元。
美债收益率下降，曲线整体下移。
过去两周（20250929-20251012）美债收益率下降，截至2025年10月11日，10年美债收益率较2025年9月26日下降15BP至4.05%；从曲线形态看，过去两周（20250929-20251012）各期限品种收益率下降，曲线下移明显。
美元升值，黄金上涨。
过去两周（20250929-20251012）美元指数提升0.64%，美元兑欧元、英镑与日元分别变化0.73%、0.37%与1.11%。美元兑离岸、在岸人民币有升有降：美元兑离岸人民币汇率提升0.09%至7.1478，美元兑在岸人民币汇率下降0.16%至7.1232。
过去两周（20250929-20251012）黄金上涨，伦敦金现货价格上涨5.43%至3974.50美元/盎司；COMEX黄金期货价格上涨6.75%至3986.20美元/盎司。国内黄金价格上涨，上海金现上涨5.23%至897.63元/克，期货上涨5.56%至900.00元/克。
中国稀土出口管制主要针对军用用途物项，民用用途、合规的物项将被予以许可。
中国商务部2025年10月9日发布两项关于加强稀土相关物项出口管制的公告，对含有中国成分的部分境外稀土相关物项以及稀土相关技术实施出口管制。出台这个公告的原因是部分境外组织和个人将原产中国的稀土管制物项直接或者加工后再转移、提供给有关组织和个人，直接或间接用于军事等敏感领域，对中国国家安全和利益造成重大损害或潜在威胁。
需要注意的是，对于符合相关规定的，中国政府将予以许可；对于最终用途为紧急医疗、应对公共卫生突发事件、自然灾害救助等人道主义救援的出口，将豁免申请许可。此外，考虑到各利益相关方履行既有商业合同及满足合规要求等实际需要，本政策设置了合理的过渡期。
后续来看，中国政府将依法依规开展许可审查，对符合规定的申请予以许可，同时，积极考虑适用通用许可、许可豁免等多种便利化措施，有效促进合规贸易。中国的出口管制不是禁止出口，只要是用于民用用途的、合规的出口申请，都可以获得批准，相关企业无须担心。
美国威胁加征100%关税，中国商务部回应。
美东时间10月10日，美方宣布，针对中方采取的稀土等相关物项出口管制，将对中方加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制。
中国商务部就此事件也做出回应，表示“对于关税战，中方的立场是一贯的，我们不愿打，但也不怕打”、“如果美方一意孤行，中方也必将坚决采取相应措施，维护自身正当权益”。
我们认为美国后续是否真的加征100%关税尚有不确定性，如果100%关税落地中国，中国可能进行反制。
加征关税尚有不确定性，对A股冲击或不及4月初。
与4月初对等关税不一样的是当时是直接加征关税，中美相互升级，目前并未正式实施。我们认为100%关税未必会正式落地，因此此次事件对市场的冲击不如4月初。
由于当时美国股市正在交易中，价格已经反映此次事件冲击，10月10日美股三大指数跌幅在1.90-3.60%之间，而4月3至4日，美股三大指数跌幅在9.40-11.80%之间。
对于A股来说，4月初那次A股下跌主要发生在中美相互加征关税不断升级态势阶段：4月7日，上证指数下跌7.34%，wind全A指数下跌9.26%。而此次美国尚未正式加征关税我们认为也可能对A股产生一定的负面冲击，但是幅度也会小于4月初那次。
我们认为A股短期可能有所波动，但是结构性机会仍然存在，我们建议关注黄金、稀土、AI、算力、储能、固态电池、创新药等。
黄金继续看多，债市转多。
对于黄金而言，4月初外盘黄金一度大跌，我们认为可能是部分投资者被迫卖出黄金换取流动性。但是考虑到此次美股跌幅有限，外盘黄金并没有大量被迫卖出的情形，价格并未大跌，我们认为内盘黄金大概率继续上涨。
债市方面，我们认为避险情绪提升对于债市是利好，尤其是当前绝对收益率处于近期的高位，例如10年国债收益率位于1.80%以上，具备较好的配置价值。
风险提示
稳增长政策不及预期；
中美贸易冲突加剧；
中东地缘冲突存在大幅升级的可能；
国内降息落空或者时间点滞后。