保险Ⅱ行业点评报告：非车险“报行合一”落地，预计推动行业盈利表现改善

（以下内容从东吴证券《保险Ⅱ行业点评报告：非车险“报行合一”落地，预计推动行业盈利表现改善》研报附件原文摘录）
投资要点
【事件】10月10日，金监总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，就非车险业务强化监管要求，新规自11月1日起执行。
优化考核机制由追求规模、速度向追求质量、效益转变。1）新规范围包括车险以外的其他财险业务，农险和出口信用保险另有规定的从其规定。2）要求保险公司合理降低保费规模、业务增速、市场份额的考核要求，提高合规经营、质量效益、消费者权益保护的考核权重。
非车险业务落地执行“报行合一”。1）要求保险公司加强费率管理，产品备案应明确列示预定附加费率、平均手续费率和逐单手续费率上限，精算假设与实际经营情况偏差过大时，应及时调整并重新备案，必要时应先行停售相关产品。2）保险公司应当严格执行经备案的保险条款和保险费率，不得和保险中介机构通过各类方式变相调整保险责任和保险费率，要加强手续费核算管控，为保险销售支付的中介费用不得超过产品报备的手续费率上限，不得变相突破报备的手续费率上限。
健全保费收入管理，改进非车险理赔服务。1）要求保险公司应在收取保费后向客户签发保单并开具保费发票（即“见费出单”），完善信息系统、健全内控机制，从源头控制应收保费风险。中介机构不得以垫付保费、引导投保人延期支付保费等方式扰乱市场秩序。2）加强批单退费管理，加强非车险业务稽核审计，严肃处理虚假批单退费、虚列费用等情况。3）强化市场行为监管，金监总局各级派出机构要推动辖区财产保险机构改进非车险业务承保理赔服务。发挥保险业协会等行业组织作用，积极配合做好加强非车险业务监管有关工作，推动行业高质量发展。
预计非车险“报行合一”等政策实施将改善行业盈利表现。1）2025年前8个月财险公司总保费收入1.22万亿元，同比增长4.7%，其中非车险6195亿元，占比50.8%。而从盈利性表现来看，非车险明显弱于车险。以人保财险为例，2025H1整体综合成本率95.3%，其中车险、非车险分别为94.2%和97.0%。2）车险业务自2018年8月开始执行“报行合一”，目前扩展至非车险，将覆盖财险所有业务。我们认为，非车险“报行合一”将显著规范行业费用投放，改善整体盈利空间，头部公司将更加受益。
负债端、资产端均有改善，估值仍有较大向上空间。1）我们认为市场储蓄需求依然旺盛，同时在监管持续引导和险企主动性转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率回落至1.86%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2025年10月10日保险板块估值2025E0.57-0.87倍PEV、1.02-2.25倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期。