策略周报：关税冲击下，港股市场资金避险需求上升

（以下内容从中国银河《策略周报：关税冲击下，港股市场资金避险需求上升》研报附件原文摘录）
核心观点
本周港股行情表现：（1）本周（9月22日至9月26日），全球主要股指涨跌互现。其中，港股三大指数集体回调，表现居全球权益指数中后水平。恒生指数下跌1.57%，恒生科技指数下跌1.58%，恒生中国企业指数下跌1.79%。（2）港股行业层面：本周仅材料行业上涨，涨幅为2.67%，其余10个行业下跌。其中，工业、信息技术、公用事业跌幅相对较小，分别下跌0.56%、0.71%、1.29%；日常消费、房地产、医疗保健跌幅相对较大，分别下跌3.80%、3.45%、2.81%。从二级行业来看，本周有色金属、半导体、电气设备、可选消费零售、建筑行业涨幅居前，日常消费零售、家庭用品、医疗设备与服务、造纸与包装、家电跌幅居前。
本周港股流动性：（1）本周港交所日均成交额3027.32亿港元，较上周减少443.89亿港元。本周日均沽空金额为361.09亿港元，较上周增加36.23亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为11.93%，较上周上升2.58个百分点。（2）本周南向资金累计净买入439.59亿港元，较上周增加71.08亿港元。
港股估值与风险偏好：（1）截至9月26日，恒生指数的PE、PB分别为11.84倍、1.21倍，分别较上周五下降1.7%、1.7%，分别处于2019年以来85%、86%分位数水平。恒生科技指数的PE、PB分别为23.69倍、3.47倍，分别处于2019年以来33%、73%分位数水平。（2）2025年9月26日，10年期美国国债到期收益率较上周五上行6BP至4.2%，港股恒生指数的风险溢价率为4.25%，为3年滚动均值-2.06倍标准差，处于2010年以来5%分位。10年期中国国债到期收益率较上周五下行0.21BP至1.8768%，从而港股恒生指数的风险溢价率为6.57%，为均值（3年滚动）-1.83倍标准差，处于2010年以来45%分位。（3）截至9月26日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五上升2.55点至119.66，处于2014年以来15%分位数的水平。
港股市场投资展望：海外方面，美国第二季度GDP终值年化环比增长3.8%，较修正值3.3%大幅上调，创近两年最快增速。核心PCE物价指数终值由2.5%上调至2.6%。美国上周初请失业金人数下降1.4万至21.8万人，为7月中旬以来的最低水平，远低于市场预期的23.5万人。美联储内部就未来货币政策路径分歧加大。国内方面，在宏观政策发力显效、全国统一大市场纵深推进，叠加去年同期低基数等多重因素作用下，8月份，规模以上工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4%。1-8月份，中国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9%，前值为下降1.7%。展望后市，建议关注港股以下板块：（1）政策利好与行业利好较多的板块，例如AI产业链、锂电池、服务消费等板块；（2）中秋国庆假期到来，旅游出行相关板块活跃度有望提升；（3）美联储未来货币政策不确定性较高，美国又开启新一轮关税加征，市场避险需求上升，利好当前估值相对较低的红利板块。
风险提示：国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。