美国经济：美联储如期降息，更关注就业风险

（以下内容从招银国际《美国经济：美联储如期降息，更关注就业风险》研报附件原文摘录）
美联储9月会议将政策利率下调25bp至4.0%-4.25%，会议声明更加鸽派，强调风险平衡发生转变，确认就业市场走弱风险上升。点阵图上调9-12月降息幅度预测从50bp升至75bp，上调2025-2027年经济增速和2026年通胀预测，下调2026年失业率预测，暗示更大幅度降息将提振经济增长与通胀。鲍威尔在记者会上称本次决定是“预防性”降息，利率水平向中性利率靠拢，但不代表将转向宽松，强调美联储没有既定路径，未来决定将依赖最新数据。鲍威尔的表态很难满足白宫与市场期待，国债收益率收回之前跌幅。近期就业走弱既有需求放缓因素，也有供应减少原因，经济放缓依然温和。同时9月CPI增速可能在能源与商品通胀推动下反弹，美联储10月可能再次暂停降息。随着经济持续走弱，12月可能再降息一次，联邦基金利率年底或降至3.75%-4%。国债收益率曲线可能陡峭化，10年国债收益率年底可能升至4.1%左右。因白宫持续施压美联储降息，美元指数可能走弱。
美联储会议声明更加鸽派，强调就业市场风险。政策利率下调25bp至4.0%-4.25%，因“风险平衡的转变”；唯一反对票是新任票委米兰，支持降息50bp；对目前经济表述仍是“放缓”；关于劳动力市场，删除“仍然稳健”表述，增加“新增就业放缓”、“失业率小幅上升”，同时确认“就业市场走弱风险上升”；关于通胀，美联储认为“通胀正在上行并仍然高企”。
点阵图对经济增速、通胀与降息幅度预测同时上调。9月点阵图相较6月，对2025年经济增速预测从1.4%升至1.6%，对2026和2027年经济增速也分别上调0.2和0.1个百分点至1.8%和1.9%；对2025年失业率预测保持在4.5%不变，但2026和2027年均下降0.1个百分点至4.4%和4.3%；对2025年通胀预测保持在3%不变，但2026年从2.4%升至2.6%；美联储对2025年全年降息幅度预测从50bp升至75bp，年末降至3.5-3.75%水平，2026和2027年每年降息25bp的预测不变。但预测中位数可能高估美联储鸽派立场，19位委员中仅10位支持3次或以上降息，其中一位支持3次各50bp降息，剩下委员中有6位支持全年仅1次降息，有1位支持全年不降息。幅度更大降息将提振远期经济与通胀，美联储上调明年经济增速和通胀预测。
鲍威尔表态难以满足白宫与市场期待。1）鲍威尔表示就业市场走弱促成降息决定。美联储风险平衡的侧重点转向就业市场。2）本次决定是“风险预防性”降息，利率水平将向中性利率靠拢，但不代表转向趋势性宽松。3）弱化点阵图75bp降息幅度的指向性，强调联储没有既定路径，未来将依赖最新数据变化做决定。4）基本情景仍是关税对通胀影响将是一次性的，但仍可能持续更长时间。5）降息本身不会是“一次性”动作，而是政策取向的一部分。市场对鲍威尔记者会解读偏鹰派，国债收益率先跌后升，收回之前跌幅。
美联储降息前景。未来美联储降息幅度可能低于市场预期，因为消费需求放缓依然温和，就业市场走弱既有需求放缓因素也有移民劳工供应减少原因。财富效应对消费提振明显，消费需求仍有韧性。同时9月CPI增速可能在能源和商品通胀推动下反弹至3.1%左右，美联储10月会议可能再次暂停降息。12月美联储可能再次降息，年底联邦基金利率降至3.75%-4%。
对全球市场影响。1）收益率曲线可能陡峭化，更大幅度降息将降低短期国债收益率，但通过提振远期经济增长和通胀预期而提升长期国债收益率，年底10年国债收益率可能在4.1%左右。2）美元指数可能下降，美联储仍有多次降息而欧央行降息周期接近结束，美欧利差可能缩小，同时白宫对美联储的干预将削弱美元地位，预计美元指数年底可能降至95左右。3）美元利率下降将鼓励AI资本支出利好硬件科技，对医疗、必选消费、可选消费等利率敏感型板块也构成利好。