每周宏观经济和资产配置研判

（以下内容从东吴证券《每周宏观经济和资产配置研判》研报附件原文摘录）
国内宏观观点：
8月内外需求均有所走弱，供给调整滞后于需求，使得短期供给强、需求弱的格局有所强化。具体来看，内需中投资连续两个月当月同比负增长，社零增速自5月来持续下行，外需在持续超预期后，8月也开始回落；与需求端全面走弱不同的是，经济供给虽然也有小幅下行，但整体仍然维持高位，工业和服务业生产增速都在5%以上。往后看，当前供给跟需求的背离会带来三个结果，一是GDP增速更靠近供给数据，预计Q3仍在5%附近，更强的经济数据下，年内宏观政策可能更有定力，除了即将落地的政策性金融工具外，其他稳增长政策可能节奏偏慢。二是供给强于需求，导致价格压力加大，可能会影响反内卷政策提升物价的效果。三是供给和需求的背离不可持续，从以往经验来看，如果需求不能走强，那么供给会跟随需求下行，四季度GDP的压力会大于三季度。
海外宏观观点：
8月公布的CPI环比虽略超预期，但结构细节显示关税带来的通胀压力趋缓且服务通胀偏弱，进一步锁定9月25bps的降息，关注9月点阵图指引全年2次与3次降息的票委分布。9月FOMC后，特朗普将很快提名下一任美联储主席，并于11月举办听证会正式任命，届时7名美联储理事中将有4人听命于特朗普。这也意味着，10月开始市场可能将押注2026年降息预期的加码，美元流动性进一步的宽松将意味着美元指数、美债利率将保持下行。
权益市场观点：
市场如期反弹，上证指数小幅突破前高，市场成交额反弹，短期调整暂时告一段落，后续市场有可能继续向上突破。本月来看，内部产业趋势向好，业绩兑现和业绩预期的指引均有上行的指向，但本月后半月美国降息、中美谈判、地缘冲突等短期偶发事件可能影响A股市场情绪，市场进入震荡上行期，上行斜率放缓，到达整数关口位置附近可能有一定抛压，届时调整程度可能比本次幅度大，需要注意阶段性风险。年度来看，阶段性调整后，市场仍然在结构性牛市的氛围中，以科技和金融驱动的趋势为主，科技板块和金融板块内部低位板块接替轮动，市场上行仍有空间。
债券市场观点
或迎来交易性做多机会。9月份以来，在公募基金新规引发债基赎回担忧、长债供给压力不减等因素的影响下，利率再度上行调整，10年期利率突破1.80%关键阻力位，30年期利率也回升至2.10%上方，然而交易性做多机会或正在浮现：（1）“重启国债买卖”预期升温不纯然来自市场调整压力，7月至8月新增贷款需求低迷，政府债券发行尚处于高位，仍需货币政策与财政政策协同配合，保持资金面基本稳定，防范因政府债供给引致的“变相加息”效应，本月买断式逆回购操作已确定超量续作3000亿元，且半月还有MLF续作，政策端呵护资金面的政策趋向鲜明，资金利率预期或趋于稳定；（2）利差调整后或带来交易性的利差压缩机会，由于中期政策利率走廊对长端利率的指引淡化，“加点”成为一致性观察指标，在当前主要政策利率1.40%的基础上，已然高于1.80%的长期利率或吸引部分资金博弈利差修复，压缩10年期-7天期逆回购利差以及30年与10年利差或阶段性稳定利率水平，但利率下行的趋势性机会还有待货币政策指引。
风险提示：（1）经济政策出台节奏不及预期；（2）美联储货币政策变动超预期；（3）大类资产价格出现较大波动。