海外周报：9月FOMC前瞻：降息已成定局，关注点阵图指引与美联储独立性

（以下内容从东吴证券《海外周报：9月FOMC前瞻：降息已成定局，关注点阵图指引与美联储独立性》研报附件原文摘录）
核心观点：本周大幅下修的非农就业与温和的通胀数据令9月降息基本“板上钉钉”，美股上行；但提前“抢跑”的降息预期令美债利率下行幅度有限，10年期美债利率降0.99bps至4.064%。本周四公布的美国8月CPI数据除核心环比其余均符合预期。从结构上看，核心商品中对关税更敏感，6、7月大幅上涨的家具、服饰、休闲商品在本次表现不佳，进一步强化了“关税的冲击是一次性”的论点。本月发布的大幅不及预期的新增非农、大幅下修的非农就业总数和较为温和的通胀数据令当前市场充分定价美联储9月25bps的降息。向前看，由于特朗普新提名的美联储理事米兰将参加本次FOMC会议，因此预计公布的点阵图将出现更鸽派的点阵图指引，2025年全年降息次数的指引将在2次和3次之间角逐。此外由于明年3月所有地方联储主席都将经过美联储理事会批准，开启新的5年任期，因此理事会中“特朗普派”的成员数量的增加也将进一步加剧市场对美联储独立性的担忧。
大类资产：大幅下修的非农就业与温和的通胀数据令9月降息基本“板上钉钉”，美股上行；但提前“抢跑”的降息预期令美债利率下行幅度有限。本周发布的非农就业年度修正数据下修幅度大超预期，叠加意外转负的PPI环比和基本符合预期的CPI数据令9月降息基本“板上钉钉”，美股因此再度上行。但由于此前降息预期已处在高位，因此美债利率下行幅度有限，短端美债利率甚至不降反升。整体来看，全周（9月8日至9月12日）10年期美债利率降0.99bps至4.064%，2年期美债利率升4.64bps至3.555%，美元指数降0.22%至97.55；标普500、纳斯达克指数分别收涨1.59%、2.03%；现货黄金价格收涨1.57%至3643美元/盎司。
海外经济：非农就业修正与首申失业金人数显示劳务市场存在持续走弱的风险。景气指数方面，美国9月密歇根大学调查消费者信心指数初值55.4，预期58，前值58.2；1年通胀预期初值4.8%，预期4.8%，前值4.8%；5年通胀预期初值3.9%，预期3.4%，前值3.5%。劳务市场方面，美国年度（基期为2025年3月）非农总就业人数下修91.1万，预期下修68.2万，为1979年以来最大下修幅度；截至9月6日美国周度首申失业金人数录得26.3万，预期23.5万，前值由23.7万下修至23.6万。通胀方面，美国8月PPI环比-0.1%，预期0.3%，前值由0.9%下修至0.7%；核心环比-0.1%，预期0.3%，前值由0.9%下修至0.7%。从结构上看，贸易服务PPI环比拉动率由0.221%跌至-0.335%，是最大的负贡献项。增长方面，截至9月10日，亚特兰大联储GDPNow模型对25Q3美国GDP最新预测值为+3.1%；截至9月12日，纽约联储Nowcast模型对25Q3美国GDP预测值为+2.08%。
美国8月CPI：基本符合预期，关税冲击影响渐弱。本周四公布的美国8月CPI同比+2.9%，预期+2.9%，前值+2.7%；环比+0.4%，预期+0.3%，前值+0.2%。核心同比+3.1%，预期+3.1%，前值+3.1%；核心环比+0.3%，预期+0.3%，前值+0.3%。数据公布后，市场押注降息加码，美债利率与美元指数下降，黄金、美股与美铜上涨。从结构上看，①核心商品中对关税更敏感，6、7月大幅上涨的家具、服饰、休闲商品在本次表现不佳，进一步强化了“关税的冲击是一次性”的论点。②高利率环境下美国房价保持低位震荡，这意味着居住通胀未来的趋势亦是低位震荡，而本期居住通胀的主要分项自住房折算OER和租金RPR的反弹更像是震荡趋势中的“插曲”。③剔除掉机票酒店后的超核心通胀本次基本没有增长，反映出需求的疲软，也与近期劳务市场的下行相对应。向前看，在不同通胀环比中枢路径下，未来2个月美国CPI、核心CPI同比增速大概率延续反弹。美联储即将重启的降息周期也意味着未来通胀的上行压力将再度加大，但增长放缓与劳务市场走弱俨然已经成为美联储当前更为担心的内容。
9月FOMC前瞻：降息已成定局，关注点阵图指引与美联储独立性。本周9月FOMC会议前所有重要的经济数据已全部发布，大幅不及预期的新增非农、大幅下修的非农就业总数和较为温和的通胀数据令当前市场充分定价美联储9月25bps的降息。截至最新联邦基金期货市场预期9月降息1.04次/26.1bps，全年降息2.81次/70.3bp。因此下周的FOMC会议应更加关注点阵图对未来的降息指引。此前特朗普提名美联储新理事米兰已于9月10日通过参议院银行委员会提名，并将于9月16日由参议院全体投票表决。由于目前参议院多数席位仍由共和党控制，因此米兰以理事身份参与9月17日的FOMC会议已无大碍。这也意味着9月FOMC公布的点阵图将出现更鸽派的点阵图指引。预计对2025年全年降息次数的指引将在2次和3次之间角逐，而考虑到2026年5月美联储新主席上台后，7名美联储理事将可能有4人来自特朗普提名，2026年的降息指引可能因此更加鸽派。由于明年3月所有地方联储主席都将经过美联储理事会批准，开启新的5年任期，因此理事会中“特朗普派”的成员数量的增加也将进一步加剧市场对美联储独立性的担忧。
风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。