股汇联动：人民币升值的背后、恒科能否“王者归来”？

（以下内容从华福证券《股汇联动：人民币升值的背后、恒科能否“王者归来”？》研报附件原文摘录）
投资要点：
8月底人民币汇率加速升值的背后
2025年人民币汇率存在3波升值，分别发生在1-3月、4月“对等关税”后、8月底。除中间价“顺势而为”外，企业顺周期结汇意愿提升、美联储降息预期、8月A股领涨全球权益市场等因素，有力促使人民币汇率在8月底加速升值。
人民币汇率如何影响AH权益市场？
人民币升值与AH股走强形成密切联系，股汇走势相关性高。统计3轮主要上行周期+5轮反弹区间，整体看AH股均取得不错的涨幅，且H股弹性强于A股，尤以恒生科技表现亮眼。
行业维度，我们统计了这8次人民币升值区间AH股行业涨幅的中位数，A股收益领先的有电子、食品饮料、家用电器、非银金融、综合；H股收益领先的有信息技术、可选消费、材料、房地产、日常
消费。
外资更为青睐大盘蓝筹股。我们按照陆股通持股市值进行统计，一是计算陆股通持股市值在不同自由流通市值区间的分布，明显偏向千亿以上的超大盘股；二是计算陆股通市值加权下的ROE，明显优于同花顺全A水平。
进入9月，美元出现波动反弹，但人民币汇率依然存在长期强支撑。一方面是弱美元外部环境，特朗普频繁施压、动摇美联储独立性；美国经济存在不确定性，8月美国非农数据远低于预期、失业率升至2021年以来最高；另一方面是中国经济稳中向好，7月份我国出口数据保持韧性。
恒生科技能否“王者归来”？
2025年恒生科技在春季躁动、A股6月下旬的TMT结构行情两个阶段的表现出现分化。近期港股走弱与流动性息息相关，但目前港元脱离弱方保证，预期后续无需再大幅回收流动性，且美联储降息周期利好恒生科技，或加大回流力度，助力流动性的改善。
“外卖叙事”拖累恒生科技，AI叙事终将回归。互联网巨头开启“外卖大战”，对利润产生侵蚀，Bloomberg显示恒生科技EPS同比预期值在6月下旬后也出现下修。但随着“反内卷”的开展、监管约谈、央视调查，“外卖大战”有望得到适当引导。此外，阿里巴巴财报超预期、持续投入云和AI基建、叠加芯片相关消息，AI关注度再次提升。恒生科技AI叙事终将回归，有望追赶此轮A股TMT行情，实现“补涨”。
我们认为：人民币正处于新一轮升值周期，外资的流入将利好大盘蓝筹股，且港股弹性大于A股，恒生科技有望从中显著受益，从“外卖叙事”重回AI叙事。
风险提示
汇率双向波动风险、美联储降息的不确定性、市场剧烈波动。