2025年中报点评：盈利承压明显，海外市场开拓效果明显

（以下内容从东吴证券《2025年中报点评：盈利承压明显，海外市场开拓效果明显》研报附件原文摘录）
坚朗五金(002791)
投资要点
事件：公司发布2025年中报。2025年上半年公司实现营收27.55亿元，同比-14.18%；归母净利-0.30亿元，上年同期为+0.05亿元。其中，Q2公司实现营收15.49亿元，同比-16.02%；归母净利0.10亿元，同比-79.94%。
国内市场收入承压依然明显，海外市场收入保持增长。2025Q2公司收入同比下滑16%，环比来看下滑压力依然较大，我们认为地产竣工端需求压力的增加和公司主动控制风险是主要原因。分品类看，门窗五金、家居类及其他建筑五金等与地产强相关品类收入同比下滑幅度高于整体收入降幅，基建和工商建等工程相关的点支撑幕墙构配件、不锈钢护栏业务收入保持较好增长。公司海外市场扩张保持较好增长态势，公司25年上半年海外收入4.77亿元，同比增长30.75%，收入占比较上年同期进一步提升，海外销售网点不断扩张和云采平台海外应用，助力公司海外市场快速开拓和效率提升。
毛利率略有下降，收入压力下费用管控良好。2025年上半年公司毛利率30.37%，同比变动-0.9pct，25Q2毛利率30.24%，同比下降了1.67pct，预计受到行业竞争加剧和产品结构变化的影响，门窗五金作为公司优势品类毛利率保持相对平稳，家居类产品和门窗配套件毛利率同比降幅明显；期间费用率方面，在收入压力下公司加强各项费用管控，整体期间费用率保持平稳，25年上半年公司销售费用率略降，管理费用率略有提高，财务费用率有所下降，公司近两年进行了人员优化和调整，今年上半年费用端压力有所缓解。另外公司2025年上半年计提信用减值损失0.77亿元（上年同期为0.83亿元）。
经营性现金流保持平稳，资产负债率有所下降。2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额-2.04亿元，上年同期为-1.90亿元，收现比同比有所提升，公司继续加强回款并通过多种结算方式加快清理应收账款，付现比亦同比有明显提升是经营性现金流略有下降的原因，公司对上游供应商支付货款同比有所增加；期末公司资产负债率38.74%，较年初保持了下降趋势。
盈利预测与投资评级：公司坚持围绕建筑构配件集成供应商的战略定位，整合拓展新品类并不断提升产品力，积极开拓新场景和新市场，在行业景气下行期公司升级服务能力并迭代销售和产品模式，阶段业绩承压但我们认为公司竞争优势依然明显，期待经营调整效果显现。考虑到市场需求恢复缓慢和刚性费用，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为1.75/2.72/3.28亿元（前值为2.60/3.45/4.04亿元），对应PE分别为45X/29X/24X，考虑到公司未来业绩恢复弹性及人效提升空间，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。