(以下内容从信达证券《海外业务稳步增长,国内市场短期承压》研报附件原文摘录)
新产业(300832)
事件:公司发布2025年中期报告,2025年上半年实现营业收入21.85亿元(yoy-1.18%),归母净利润7.71亿元(yoy-14.62%),扣非归母净利润7.26亿元(yoy-16.33%),经营活动现金流4.61亿元(yoy-25.39%)。其中2025Q2实现营业收入10.60亿元(yoy-10.88%),归母净利润3.34亿元(yoy-30.06%)。
点评:
海外业务稳步增长,国内市场短期承压。2025年上半年公司实现营业收入21.85亿元(yoy-1.18%),分区域来看,得益于公司在海外市场持续优化代理体系和聚焦中大型客户开发,2025H1海外主营业务实现收入9.52亿元(yoy+19.57%),其中试剂业务同比增长超36%,海外业务呈现高质量发展趋势,我们认为随着公司海外分支机构本地化运营的深入推进,存量仪器试剂消耗与新增需求形成双重驱动,业务增长潜力将持续释放。国内业务受安徽体外诊断试剂集中采购政策落地、增值税率调整、DRG/DIP支付方式改革及检验项目套餐解绑等多重外部因素叠加影响,发光试剂量价均有所下滑,2025H1国内实现收入12.29亿元(yoy-12.81%),其中试剂下滑近19%,我们认为政策变动导致的增长压力是阶段性的,随着行业需求恢复,公司有望凭借较强的竞争优势获得更多市场份额,国内业务有望恢复增长。
中大型机装机持续推进+仪器逐步丰富,带动试剂放量可期。2025年上半年,公司持续推动中大型仪器装机,仪器类产品实现收入6.60亿(yoy+7.37%),其中国内市场化学发光免疫分析仪装机774台,大型机装机占比达到74.81%,仪器收入同比增长18.18%,海外市场共计销售化学发光免疫分析仪1971台,中大型高端机型占比提升至77.02%。此外,公司高端产品矩阵持续获得市场验证,全实验室自动化流水线T8实现装机/销售92条,我们认为随着C10、X10、R8的系列仪器陆续上市,公司在仪器端的竞争力有望进一步增强,为后续试剂放量增长奠定坚实的基础。就盈利能力来看,受收入结构变化影响(仪器收入增速较快导致占比提升),公司2025H1销售毛利率为68.44%(yoy-4.17pp),我们认为随着试剂消耗恢复快速增长,公司盈利能力有望回升。
盈利预测:我们预计公司2025-2027年营业收入分别为48.95、58.65、70.07亿元,同比增速分别为7.9%、19.8%、19.5%,归母净利润分别为18.68、22.29、27.51亿元,同比增速分别为2.2%、19.3%、23.4%,对应2025年9月2日股价,PE分别为26、22、18倍。
风险因素:政策变化风险;新产品研发、注册风险;市场竞争加剧风险。