香港稳定币产业生态再梳理

（以下内容从上海证券《香港稳定币产业生态再梳理》研报附件原文摘录）
主要观点
美国的《GUNIUS法案》和Circle财务报表是稳定币产业生态的重要参考。《GENIUS法案》内容要点包括在美发行需获监管批准、要求稳定币要以1:1的比例与美元挂钩、月度审查、建立反洗钱与经济制裁合规方案、资产托管方要求等。Circle的2024年财务报表中，储备资产收益占总收入99.10%，是其核心收入来源。分销支出占总营收比重达到60.30%，说明Circle在虚拟资产交易平台（如Coinbase）中引流需支付较高成本。从Circle的资产托管方来看，公司与贝莱德成立了Circle储备基金，并通过纽约梅隆银行托管。
香港金融管理局于2024年3月推出稳定币发行“沙盒”，并于2025年8月正式实施《持牌稳定币发行人监管指引》。相关政策强调持牌方“流动资产”与“风险防范”要求。香港证监会已经发放11张虚拟资产交易平台牌照（VATP Licences），包括OSL数字证券有限公司、富途控股证券旗下公司，另有胜利证券和bixin交易所所属公司申请中。
香港为稳定币应用场景作了积极探索。2021年，香港金管局推出Evergreen项目，协助政府成功发行两批代币化绿色债券。香港金管局在2024年8月启动Ensemble项目“沙盒”，并宣布首阶段包括固定收益和投资基金、流动性管理、绿色和可持续金融，及贸易和供应链融资四大代币化资产用例主题。参与机构包括中银香港、渣打银行、HashKey、蚂蚁数科等。
参考美国和香港两地的产业政策和产业现状，我们认为香港稳定币生态环节主要包括稳定币发行方、资产托管机构、数字货币交易所、稳定币各应用端、技术实现方（区块链技术、网络安全）。
投资建议
建议关注稳定币发行方、资产托管机构、数字货币交易所、稳定币各应用端、技术实现方（区块链技术、网络安全）等产业环节。
风险提示
政策风险；技术风险。