运量承压业绩下滑 看好货量同比转正

（以下内容从国金证券《运量承压业绩下滑 看好货量同比转正》研报附件原文摘录）
大秦铁路(601006)
业绩简评
2025年8月28日，大秦铁路发布2025年半年度报告。1H2025年公司实现营业收入372.9亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润41.1亿元，同比下降29.8%。其中，2Q2025公司实现营业收入194.8亿元，同比增长6.3%；实现归母净利润15.4亿元，同比下降45.2%。
经营分析
煤炭发送量下降，公司归母净利润同比下滑。1H2025年公司营业收入同比增长1.9%，主要由于客运量增长和提供服务收入增加；公司归母净利润同比下降29.8%，主要系公司发送量同比下降。公司煤炭发送量2.6亿吨（-10.3%）；核心路线大秦线发运量1.89亿吨（-2.2%）。公司煤炭发送量下滑的原因包括：1）煤炭需求偏弱。国内经济复苏、结构调整，叠加风光核等新能源冲击影响，火电同比负增长，1H2025火电发电量同比下降2.4%；2）集疏制约运输。煤炭进口同比虽有下降，但整体偏高，煤炭高产弱销、库存高企，抑制铁路煤炭运输。
毛利率同比下降，费用率同比下降。1H2025年公司实现毛利率14.0%，同比下降6.93pct，主要由于公司拓展非煤大宗市场，公司非煤货物发送量增加1921万吨，货运服务费增加。费用率方面，1H2025年公司期间费用率为0.49%，同比下降0.63pct，其中，销售费用率为0.06%，同比下降0.14pct；管理费用率为0.96，同比增长0.25pct，主要由于本期计提费用增加；财务费用率为-0.53%，同比下降0.74pct，主要由于公司可转债转股及赎回，利息费用降低。公司投资收益为14.3亿元，同比增长0.1%。综合以上因素，1H2025公司归母净利率为11.04%，同比下降4.98pct。
7月大秦线货量同比增长，看好全年货量实现正增长。2025年1-7月，大秦线完成货物运输22052万吨，同比减少1.2%；其中7月运输量3179万吨，同比增长5.4%。我们看好下半年货量同比转正。由于山西省煤炭企业多为国企，存在生产任务指标。上半年煤炭行情承压下供需较弱，目前看反内卷政策下煤炭价格提升，煤炭企业或选择增产保障全年利润，大秦线货量有望实现全年正增长。
盈利预测
考虑到运力不可储存性，下调2025-2027年归母净利预测至91.1亿元、98.3亿元、103.7亿元（原110.8亿元、114.7亿元、120.5亿元）。维持“买入”评级。
风险提示
煤源地政策风险、核心路产被分流风险、进口煤冲击风险、煤炭需求不及预期、铁路运量增长不及预期。