(以下内容从华安证券《新业务多点开花,三元主业盈利稳健》研报附件原文摘录)
容百科技(688005)
主要观点:
25年半年度业绩短期承压,核心业务盈利稳健
2025年上半年公司实现营收62.48亿元,同比-9.28%,营收同比下降主要系公司产品售价随原材料价格变动而调整。实现归属于上市公司股东的净利润-0.68亿元,同比-765.45%;实现扣非归母净利润-0.79亿元。净利润同比下降主要受阶段性减值事项、以及在钠电、前驱体、锰铁锂等新产业上持续投入的影响。扣除新产业战略性投入后,公司三元材料业务实际盈利约7700万元。
三元材料销量平稳,新兴市场打开增量空间
公司2025年上半年三元材料销量5万吨,二季度销量及毛利率环比均有所提升。公司积极开拓新兴市场,高镍三元已在低空经济领域实现小批量出货,覆盖多家知名主机厂。随着下半年海外关税政策明朗及新电芯工厂投产,公司对外销量有望进一步提升。
磷酸锰铁锂/钠电正极放量迅速,新业务布局成效初显
公司新业务进展顺利,平台化布局取得较大进展。磷酸锰铁锂(LMFP)方面,受益于商用车电动化需求,2025年上半年产品出货量已达到2024全年总量,其中商用车领域销量突破千吨。钠电正极材料方面,公司已在国内外头部电池厂商中占据领先位置,并已启动位于仙桃的年产6000吨聚阴离子钠电正极材料产线建设。此外,公司采用全新工艺正式进入磷酸铁锂(LFP)领域,有望在波兰建成首条欧洲磷酸铁锂产线。
前沿材料多点突破,固态电池材料行业领先
公司前沿材料研发进展顺利,在多家固态电池头部企业位列第一供应商。固态正极材料方面,高镍及超高镍全固态正极材料均已实现吨级出货;固态电解质方面,硫化物电解质中试线预计将于四季度竣工,2026年初投产。此外,富锂锰基材料在全固态领域实现百公斤级出货并获批量订单,尖晶石镍锰正极材料上半年实现吨级出货,为公司长期发展储备充足动力。
投资建议
公司深耕锂电正极材料领域,三元主业稳固,同时在磷酸锰铁锂、钠电、固态电池材料等新兴赛道布局全面且进展迅速,平台化优势凸显。我们预计公司25/26/27年归母净利润分别为7.68/10.22/12.87亿元,对应PE为16/12/9倍,维持“买入”评级。
风险提示
产业政策变化风险;原材料波动及存货风险;技术迭代和新兴技术路线替代风险;汇率变动风险。