证券行业研究：业绩整体高增，经纪、投资业务驱动Q2净利润环比高增，投行收入增幅扩大

（以下内容从国金证券《证券行业研究：业绩整体高增，经纪、投资业务驱动Q2净利润环比高增，投行收入增幅扩大》研报附件原文摘录）
业绩表现
经纪、自营投资收入增长驱动利润大幅提升。1）盈利情况：2025年上半年，我们统计范围内的42家上市券商（不包括海通证券）实现营业总收入2519亿元，同比增长31%；实现归母净利润1040亿元，同比增长65%。2025Q2上市券商实现归母净利润518亿元，同比增长50%，环比增长19%（剔除国泰海通吸收合并带来的一次性营业外收入）。盈利能力方面，2025H1上市券商加权平均ROE（年化）为6.9%，同比提高2.45pct。杠杆水平方面，截至2025H1末，上市券商平均杠杆倍数为3.34倍（剔除客户资金口径），较上年末小幅下降0.01倍。2）成本费用：2025H1上市券商管理费用合计1257亿元，同比+18%，占营收比重同比-5pct至50%。券商降本增效带来行业利润率提升，行业利润率提升至2025H1的41%。3）竞争格局：头部券商业绩增速好于行业整体，2025H1头部前三、前五、前十名券商合计归母净利润增速分别达到+37%/+37%/+35%，均高于上市券商整体增速（+31%）。从集中度来看，2025H1营业收入CR3、CR5分别达到28%、39%，同比分别+1.4pct、+1.8pct；上市券商归母净利润CR3、CR5分别达到33%、48%，同比分别+2.4pct、+0.4pct。
业务拆解
2025H1上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为+44%/+18%/-3%/+31%/+52%。从业务结构来看，2025H1经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入占营业总收入的比重分别为25%/6%/8%/8%/45%，同比变化+5.7/+0.4/-1.2/+1.2/+12.0pct。
1）经纪业务：受益于市场交投活跃度持续提升，2025年上半年上市券商经纪业务实现净收入合计635亿元，同比大幅增长44%。25H1全市场日均股基成交额同比增长64%，其中Q2单季同比增幅达61%；券商APP月活表现同样亮眼，据易观千帆数据，2025年上半年证券类APP月活用户数达9.88亿，同比增长15.92%。
2）投行业务：2025年上半年上市券商投行业务净收入合计155亿元，同比增长18%。今年以来IPO、再融资市场有所回暖，据Wind数据显示，行业股权承销规模（按上市日口径）在低基数背景下同比大幅提升403%，债权承销规模同比增长20%。
3）资管业务：2025年上半年上市券商资管业务净收入合计212亿元，同比小幅回落3%。截至2025年6月末，公募非货规模达到20.2万亿元，同比增长13%，其中权益类公募规模为8.4万亿元，同比提升27%。公募新规落地利好指数类产品（包括ETF）规模扩张，预计将成为公募规模增长新引擎，有望对基金公司业绩带来积极贡献。
4）信用业务：2025年上半年上市券商利息净收入合计197亿元，同比增长31%。上半年日均两融余额达1.85万亿元，同比增长20.2%。
5）投资业务：2025年上半年上市券商投资业务净收入合计1124亿元，同比增长52%。截至上半年末，上市券商自营投资资产规模达68,323亿元，同比增长14%，较上年末增长10%。从资产结构看，交易性金融资产、债权投资、其他债权投资、其他权益工具投资较上年末分别变动+14.4%、-0.2%、-3.6%、+30.8%，增配权益OCI成为2025年上半年投资业务的显著特征。
投资建议：
上市券商中报业绩超预期，7月以来市场日均成交额、两融余额大幅抬升，赚钱效应加强，全年业绩增速及ROE有望保持高位。选股思路方面：（1）估值业绩错配程度较大的券商；（2）经纪、资管、投资收入占比较高的券商；（3）AH溢价率较高的券商。
风险提示
1）资本市场改革推进不及预期；2）权益市场极端波动风险；3）机构化进程不及预期；4）宏观经济复苏不及预期。