军工行业周报：2025半年报回顾及展望

（以下内容从中航证券《军工行业周报：2025半年报回顾及展望》研报附件原文摘录）
报告摘要
全年观点请关注2025年军工投资策略《今朝更好看》。
本周,国防军工(申万)指数涨跌幅(+1.99%)位列31个行业中的第9名,商业航天、军工电子等部分个股涨幅居前。周成交额达
到5640.86亿元(+14.90%),再度突破5000亿元,创历史新高。
一、当前行情特点及几个方面的判断
近期行情值得关注的几方面表现:
1本周外部事件及市场偏好成长风格,持续给予板块催化,同时随着中报披露,部分军工股改善,反映基本面修复信号,给予市场信心,中航成飞、佳驰科技、臻镭科技等个股股价创历史新高;
2军工板块内轮动有序,卫星互联网迎来政策及组网提速双重利好,得到市场关注;
3军贸主题经过一段时间调整后,本周中航成飞、航天南湖等重现上涨之势;
4国防军工板块8月成交额2.1万亿元,续创月度成交量历史最高;
5若干公司股价年内纷纷创出历史新高;
6本周主要航空航天ETF份额小幅下滑。
当前几方面判断:
1当前军工指数点位持续走高,中报披露完毕及热点事件催化逻辑翻篇,短期大涨后部分资金存在获利了结倾向,可能将造成近期波动加大;
2热点板块如有回调依然应保持关注,同时滞涨标的机会也将逐步出现;
3整体而言,市场倾向于关注更远端的业绩,以及长期估值消
股市有风险入市需谨慎
中航证券研究所发布AVIC
化可能,对短期业绩和静态估值反应钝化,因此,在市场风险偏好不减、基本面改善(预期)较大、地缘政治刺激频频、并购重组产业整合力度提升若干因素的共同支撑之下,军工板块重心将继续上移。
二、2025年半年报业绩回顾
2025年上半年军工上市公司(中航证券军工股票池)共计243家,实现营业收入(4405.48亿元,+8.43%),归母净利润(214.16亿元,+5.11%)。
2025年上半年,航空航天相关业务来看,尽管从营收占比较大的主机厂来看,收入利润仍承受了一定的压力,显示出交付结构和下游订单确认的节奏仍处于调整之中,但从上游来看,部分环节业绩已得到一定程度的修复;同时,此前我们强调的大军工逻辑逐渐落地,商业航天、军事智能化等需求为中上游板块带来了一定的新增量,推动了其业绩的触底反弹和修复。
船舶板块则表现较好,处于景气上行周期,在民船领域需求及价格均出现提升,业绩连续实现高增长。
展望2025年全年,我们认为下半年业绩有望优于上半年,主要理由为:
一是2025年为十四五收官,十五五谋篇布局之年,订单需求节奏有望改善,近期部分企业披露了大额订单落地,释放了一些需求修复迹象。同时,我们认为,规划初步明确后中上游有望提前得到部分订单需求。
二是去年下半年,行业整体受审价等因素受到一定冲击。今年整体而言,降价压力逐步释放。同时,从上半年来看,行业寻找新增量初具成效,商业航天、低空经济、军事智能化、军贸等大军工、新需求赛道贡献收入增多,增量化需求打开行业天花板。
三、行业长期逻辑
抛开短期市场情绪扰动,军工行业的长期逻辑依旧坚实且清晰。我们认为,行业的核心驱动力源于“把人民军队建成世界一流军队”这一战略定性,这构成2027、2035、2050年三阶段目标的底层逻辑,标志着军工又一个黄金时代的序幕开启。在这一战略指引下,军工行业或将彻底告别此前单纯依靠事件驱动的周期性波动模式。
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在此,我们继续强调“大军工”及新质新域领域为传统军工行业带来的市场增量及估值空间的提升。尤其是“大军工”方面,随着政策、技术、资本等众多方面的支持,低空经济、商业航天等领域在“十五五”期间内,将开始进行从“1”到“100”的快速发展。
综合来看,在市场对军工的“强预期”作用下,军工板块的估值水平已经较2024年底提升至一个新阶段。我们判断,军工板块当前正处于一个向上空间广阔、向下有底的状态,短期急涨的子领域和个股或有波动风险,但结构性深度调整的可能性相对较低。
对于全年及下半年军工行业研判,我们认为:
1军工上市公司半年报业绩已发布完毕,基本面释放修复信
号,我们预计下半年整体将好于上半年;
2军工行业的上行态势,相比其余行业的下行压力,比较优势
将更加凸显;
3低空经济、商业航天、深海科技、大飞机、军事智能化等主题有望持续活跃,并在风险偏好提升的市场风格下,有望表现较好。我们认为,这些大军工新域新质主题仍将会不断深化、反复演绎;同时,伴随着军工基本面有望迎来持续回暖,主题活跃+业绩提振,将构成未来较长一段时间的二重奏,共同推动军工整体行情的再次到来。
整体节奏上,我们认为,“进二退一”或成为中长期常态,内部也将呈现出轮动与分化,短期急涨的子领域和个股或有波动风险,军工行业融资余额处于历史高位,也是造成波动的潜在因素。军工行业重回市场主舞台后,增量资金配置或将倾向于白马。
我们对军工行情的中长期节奏判断如下:
1填洼地:前期超跌、悲观预期充分体现的领域,如军工电子、军工材料;
2塑权重:沪深300和A500等指数中的军工权重股;
3“双击”:待到“十四五”末订单和业绩的逐步兑现,以及“十五五”计划的逐步明朗,将带来业绩和估值的“双击”;
4)行业特殊性溢价:并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。