(以下内容从东吴证券《2025中报点评:煤价下行煤电利润提升,新能源持续扩张》研报附件原文摘录)
申能股份(600642)
投资要点
事件:公司公布2025年中报。
2025H1归母同减5.23%,扣非归母增长。2025H1公司实现营业收入129.58亿元,同比下降5.28%;归母净利润20.77亿元,同比下降5.23%;扣非归母净利润18.84亿元,同比增长2.20%。
2025H1发电量同减1.7%,新能源持续成长。2025H1公司控股发电量完成259.51亿千瓦时,较去年同期减少1.7%。其中:1)煤电:完成发电量178.7亿千瓦时,同减6.8%,主要是受发电结构影响;2)气电:完成31.32亿千瓦时,同增3.5%,主要是用电需求增长及发电用天然气安排影响;3)新能源:风电完成33.01亿千瓦时,同增19.9%;光伏及分布式完成16.48亿千瓦时,同增13.4%,主要是新能源项目装机规模同比增长;2025H1新能源共发电676.83万千瓦,占比36.4%,较去年同期继续提升。截至2025年6月底,公司控股装机容量1859.39万千瓦,同比增长8.71%,其中煤电840万千瓦(同比持平),气电343万千瓦(同比持平),风电343万千瓦(同增101万千瓦),光伏244万千瓦(同比持平)。
燃料成本下降,优质地区电价有支撑。2025H1公司实现毛利润29.21亿元(同比+9.7%,同增2.58亿元),其中煤电实现毛利润11.94亿元(同比+31.99%,同增2.9亿元),气电毛利润3.2亿元(同比-8.8%,同减0.3亿元),风电毛利润8.36亿元(同比+8.19%,同增0.6亿元),光伏毛利润2.2亿元(同比+3.73%,同增0.08亿元)。火电板块贡献了2025H1利润的主要增长。除利用小时数提升外,燃料成本持续下降,控股电厂平均供电煤耗282.5克/千瓦时,平均耗用标煤价841元/吨,同比下降143元/吨。上海区位优质电价有支撑,火电板块盈利有望持续提升。
现金流稳健,财务费用下降,资产负债率54.6%。2025H1公司经营活动产生的现金流净额42.06亿元,同比小幅下降5.58%,仍维持在高位。财务费用4.77亿元同比下降21.32%。资产负债率维持在54.6%,结构稳健,为绿色转型提供有力支撑。
绿色能源持续扩张,储能与新能源产业链布局加速落地。2025H1公司新能源控股装机容量较去年持续提升,海南CZ2一期60万千瓦已全容量并网,新疆风光基地、临港海光等重点项目正加快推进,未来新能源投产节奏有望提速。星火储能示范基地一期项目推进尽快并网,公司同步开展绿色氢氨醇、生物质燃料等新型能源产业链探索,打造长周期成长空间。
盈利预测与投资评级:我们维持2025-2027年预测公司归母净利润40.5/41.4/43.0亿元,2025-2027年PE为9.8/9.5/9.2倍(2025/8/29),火电红利标杆,维持“买入”评级。
风险提示:区域用电需求波动,煤炭价格天然气价格波动,电改趋势下电价的波动。
