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2025半年报点评:高铜浆逐步导入,收购索特强化经营

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(以下内容从东吴证券《2025半年报点评:高铜浆逐步导入,收购索特强化经营》研报附件原文摘录)
帝科股份(300842)
投资要点
事件:公司25H1营收83.4亿元,同比增长9.9%,归母净利润0.7亿元,同比下降70%,毛利率7.9%,同比下降3pct,归母净利率0.8%,同比下降2.2pct;其中25Q2营收42.8亿元,同环比增长8.7%/5.6%,归母净利润0.4亿元,同环比-38.5%/+1.6%,毛利率8.7%,同环比-2.3/+1.8pct,归母净利率0.8%,同环比-0.6/0pct。
市占率保持稳定、股权激励费用+减值影响短期业绩:25H1公司光伏浆料销售879.86吨,同比下降22.28%;其中N型TOPCon浆料销售834.74吨,占94.87%;测算公司Q2出货约455吨,TOPCon浆料出货约437吨,占比约96%。25Q2毛利率约8.7%,环比增长约1.8pct,主要受银价升高影响,实际Q2加工费持平略降。由于公司25年股权激励费用支付较多以及Q2计提约0.35亿减值,测算实际单吨净利保持平稳。由于26年股权费用下降以及高铜浆量产推广,出货及盈利或具备业绩弹性。
收购索特强化经营、高铜浆量产导入:公司拟以现金6.96亿元收购浙江索特60%股权,我们预计Q3末Q4初索特有望并表;并购完成后有望提升公司市占率、带动盈利能力改善,完善专利布局。公司高铜浆已在头部厂商完成单线工艺,已启动车间级量产验证,我们预计25H2逐步扩大量产规模,成为TPC实质降本增效技术方向,拉动公司净利提升。
费用有所提升、经营现金有所承压:公司25H1期间费用5亿,同比增长18.8%,费用率5.9%,同比增长0.4pct,其中Q2期间费用2.6亿元,同环比增加10.5%/8.2%,费用率6%,同环比增加0.1/0.1pct;25H1经营性净现金流-3.3亿元,同比降低151.8%,其中Q2经营性现金流-6.4亿元,同环比降低353.3%/307.5%;25H1资本开支0.5亿元,同比下降4.2%,其中Q2资本开支0.2亿元,同环比下降38.4%/46.6%;25H1末存货3.7亿元,较年初下降15.8%。
盈利预测与投资评级:考虑到公司并购协同效应及高铜浆量产推进,我们预计公司25-27年归母净利润2.1/4.4/6.1亿(25-27年前值为3.9/5.2/6.7亿元),同比-41%/+109%/+38%;基于公司主营业务盈利稳定且光伏浆料领域市占率稳定,维持“买入”评级。
风险提示:原材料上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等





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