2025年半年报点评：25Q2营收同比+50.3%，线上线下协同效应释放

（以下内容从东吴证券《2025年半年报点评：25Q2营收同比+50.3%，线上线下协同效应释放》研报附件原文摘录）
菜百股份(605599)
投资要点
公司公布2025H1业绩：25H1公司实现营收152.5亿元，同比+38.8%，实现归母净利润4.6亿元，同比+14.7%，扣非后归母净利4.0亿元，同比+2.6%。25Q2公司实现营收70.3亿元，同比+50.3%，实现归母净利润1.4亿元，同比+9.2%，扣非后归母净利1.2亿元，同比-11.4%，主要系金融资产等项目公允价值变动损益所致。
盈利能力较为稳健：①毛利率：25H1毛利率为7.2%，同比-1.9pct；25Q2毛利率为5.8%，同比-2.0pct。②费用率：25H1期间费用率为2.6%，同比-0.4pct，销售/管理费用率分别同比-0.3pct/-0.1pct；25Q2期间费用率为2.5%，同比-0.5pct。③净利率：25H1归母净利率为3.0%，同比-0.6pct；25Q2归母净利率为2.0%，同比-0.7pct。
黄金珠宝销售稳健增长：分业务，25H1黄金珠宝零售/联营佣金/其他分别收入151.7/0.6/0.1亿元，分别同比+39.1%/-15.2%/+43.2%，分别占比99.5%/0.4%/0.1%；25Q2黄金珠宝零售/联营佣金/其他分别收入69.9/0.3/0.1亿元，同比分别+50.7%/-9.6%/+56.7%。
渠道布局与数智化运营深度融合，积极布局直播电商新业态：截至25H1末，公司有103家直营门店，25H1净增加3家直营店，其中25Q2净增加1家直营店。25H1公司营销网络加密拓展，开设了大吉巷店等以“菜百传世”子品牌为主题的店铺，打造差异化门店形象。深化数字化转型，依托大数据分析构建精准营销体系，线上线下协同效应显著释放；积极布局直播电商新业态，在抖音、快手等平台实现销售突破，通过达人直播带货与店播双轨并行，直播销售额显著提升，其中达人合作模式贡献突出。25H1公司实现线上收入42.7亿元，同比+85.8%，占总营收28%。
工艺创新与产品推新助力品牌力提升：公司以“工艺突破、包装升级、展陈赋能”三大媒介为抓手，系统性提升产品附加值与品牌辨识度，将手工拉丝等前沿工艺融入“浮光蝶影”“2025东方花园”等系列新品，精准契合“悦己消费”市场趋势；通过工艺创新，逐步构建自主产品的核心竞争功能，为品牌注入个性标签；与景山公园、北京动物园两大IP联名合作，形成“皇家园林+城市地标”的文旅文创产品矩阵；同时，通过完善设计师培养机制，聚焦手绘、展陈、金工制作等核心技能，赋能设计师综合能力提升。
盈利预测与投资评级：公司积极推动产品多元化与线上线下融合发展，投资金条产品收入占比大幅提升，有望在金价上行与消费升级背景下释放业绩弹性。我们维持公司2025-2027年归母净利润7.8/8.4/8.9亿元，同比分别+8.7%/+7.2%/+6.2%，最新收盘价对应2025-2027年PE为15/14/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费不及预期。