2025H1点评：芯片电感方案切换完成，期待ASIC放量机遇

（以下内容从中航证券《2025H1点评：芯片电感方案切换完成，期待ASIC放量机遇》研报附件原文摘录）
铂科新材(300811)
业绩概要：公司2025H1实现营业收入8.61亿元（+8.11%），实现归母净利润1.91亿元（+3.28%），扣非后归母净利润为1.88亿元（+4.67%），对应基本EPS为0.67元。单季度来看，公司Q2实现营收4.77亿元（同比+3.54%，环比+24.54%），归母净利润1.18亿元（同比+3.37%，环比+59.34%），单季度基本EPS为0.41元。
金属软磁维持高增，电感方案切换平稳过渡：2025H1，公司整体营收实现稳健增长，分业务来看，①金属软磁粉芯实现营收6.57亿元（+11.97%），其中，通讯、服务器电源及UPS应用领域随着新基建和AI需求端的推进下，营收取得同比高增；新能源汽车及充电桩领域，持续取得了比亚迪、华为等品牌的认可，同时海外市场也取得了包括特斯拉等在内的重大突破，营收取得同比高增；光伏及储能领域，随着国内光伏装机量呈现大幅增长，公司继续保持超高市场占比，营收取得稳步增长；空调应用领域，由于产能紧缺因素，公司采取主动放弃部分低价市场的竞争策略，营收同比有所下滑。②电感元件实现营收1.76亿元（-9.71%），营收出现同比下滑主要系从2024Q4到2025Q1期间，模组类客户进行了新老方案的切换，导致公司订单短期受到一定程度影响。随着新方案的切换完成，二季度出货开始逐步恢复，并保持增长态势。客户拓展方面，公司芯片电感产品在报告期内与伟创力（Flex）等多家全球知名厂商建立了合作关系。在应用领域拓展方面，公司持续开发新品并向市场交付大量的样品，不断开拓诸如ASIC、光模块、DDR、消费电子等应用领域，为后续更多的项目实现量产做准备。尤其在ASIC领域，随着国际AI巨头加速大规模部署自研ASIC芯片，预计ASIC将在2026年迎来重要转折点，在AI服务器中的应用占比将大幅提升，为公司的芯片电感带来庞大的增量市场机会。③金属软磁粉末实现营收2,638.07万元（+90.35%），增长较多主要得益于新能源汽车、AI服务器等新兴应用领域对高性能软磁材料的旺盛需求，以及公司在产品性能提升和客户拓展方面取得的显著成效。
盈利性保持稳定：2025H1公司毛利率/净利率分别为39.77%/22.29%（同比-0.71pcts/-0.91pcts），分业务来看，电子元器件业务毛利率为39.8%（-0.68pcts），金属软磁粉末制品业务毛利率为39.4%（-0.87pcts），业务毛利率整体保持相对稳定。单季度来看，2025Q2公司毛利率/净利率分别为41.44%/24.81%，分别环比+3.76pcts/+5.65pcts，盈利性环比大幅提升主要由于具备高附加值的芯片电感产品在Q1受方案切换影响，随后于Q2恢复出货，帮助优化产品结构，净利率环比增长较多主要由于Q2研发费用率及财务费用率分别环比下降1.80pcts/1.05pcts，推测研发费用率下降主要系经费投入节奏影响，财务费用率下降主要系利息收入增加所致。
多项目发展齐头并进：①公司于2024年7月公告称，拟投资不超过1亿元用于建设泰国高端金属软磁材料及磁元件生产基地，以更好的满足海外市场对一体成型芯片电感及磁粉芯等产品日益旺盛的市场需求，项目正常推进中；②公司于2024年8月发布定增项目“新型高端一体成型电感建设项目”，拟投资总额4.54亿元，计划建设周期30个月，计划新建芯片电感生产基地以解决产能瓶颈问题，项目有序推进中；③河源基地二期项目新增2万吨金属软磁材料年产能，目前处于产能爬坡阶段；④公司启动筹建年产能达6,000吨的现代化粉体生产基地，全部工程计划于2025年竣工，以有效解决外销粉末的产能瓶颈。
投资建议：公司的磁粉芯业务立足于新能源行业，通过着力延伸布局算力建设上游芯片电感环节，与全球领先的GPU芯片厂商形成业务绑定，并切入ASIC芯片电感等新兴领域，有望享受人工智能时代的高速发展红利。我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为20.8/26.2/31.9亿元，同比增长24.9%/26.0%/21.8%，实现归母净利润分别为4.48/5.86/7.29亿元，同比增长19.2%/30.8%/24.5%，对应PE47X/36X/29X。维持“买入”评级。
风险提示：原料价格大幅波动、项目进程不及预期、终端需求不及预期等。