2025年中报点评：手机出货高增业绩符合预期，折旧年限调整增厚后续利润

（以下内容从东吴证券《2025年中报点评：手机出货高增业绩符合预期，折旧年限调整增厚后续利润》研报附件原文摘录）
珠海冠宇(688772)
投资要点
半年报业绩符合预期。公司25年H1营收61亿元，同增14%，归母净利润1.2亿元，同增15%，扣非净利润0.5亿元，同增74%；其中25年Q2营收36亿元，同环比+29％/+44％，归母净利润1.4亿元，同比+53%，环比扭亏，毛利率24.7%，同环比+0.5/+3.3pct，归母净利率3.9%，同环比+0.6/+4.9pct。
手机电芯出货高增，并拟投资扩建钢壳产能。我们预计25年H1公司消费电芯出货2亿支，同比增19%，其中笔电电芯增7%、手机增43%、其他消费电芯增80%，同时Pack自供比例提升至44%，同比+4pct。收入端，25年H1消费类电芯收入51亿，同比+4%。其中Q2消费收入31亿元，同环比+18%/+50%，我们预计电芯出货1.2亿支，同环比增33%/50%，贡献利润1.7亿元，单颗利润1.4元，环比略降，主要系安卓客户比例提升、A客户钢壳线爬坡以及原材料价格波动影响。我们预计25年消费电芯出货4.7亿支，同比增25%，收入120亿元，贡献利润8亿元+，公司计划投资20亿建设钢壳产能，我们预计26-27年消费出货维持20%+增长。
动力Q2进一步减亏，低压锂电客户定点密集落地。子公司浙江冠宇25年H1收入9.7亿，同比+140%，净利润-1.3亿，权益亏损0.8亿，大幅减亏。其中25年Q2收入5亿元，同环比+160%/+15%，出货40万台，同环比+150%/+33%，权益亏损0.3亿元。我们预计25年权益亏损1.5亿元，26年我们预计进一步减亏。此外，公司25年H1无人机收入同增200%，持续保持与大疆等客户的深度合作，聚焦高倍率场景，销量稳步提升。
研发投入力度持续，H1末存货增长明显，延长部分设备折旧年限，明显增厚后续利润。公司25年Q2期间费用8.2亿元，同环比+28%/+25%，费用率22.9%，同环比-0.2/-3.5pct，经营性现金流3.5亿元，同环比+58%/-32%，资本开支10.6亿元，同环比+54%/+26%，25年H1末存货27.3亿元，较年初增加44%。公司会计准则自4月1日变更，对房屋折旧年限由3-20年变更为3-40年，部分设备折旧年限由5年变更为8年，公司固定资产余额约80亿元，24年折旧近18亿，变更后我们预计26年有望明显增厚利润。
盈利预测与投资评级：由于下游需求波动，我们调整25-27年公司归母净利润6.5/12.1/15.8亿元（此前预期8.6/13.3/16.1亿元），同增51%/86%/31%，对应PE为33/18/14倍，考虑到公司全球消费锂电巨头地位，启停电池打造第二增长曲线，给予26年25倍PE，目标价27元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。