2025半年报点评：收入增长稳健，应收账款周转率有所改善

（以下内容从华福证券《2025半年报点评：收入增长稳健，应收账款周转率有所改善》研报附件原文摘录）
国药股份(600511)
投资要点：
事件：公司公布2025半年报，报告期内公司实现收入256.34亿元（+3.54%），归母净利润9.49亿元（-5.2%），扣非归母净利润9.32亿元（-7.14%）。
其中Q2实现收入129.21亿元（+2.27%），实现归母净利润4.9亿元（-9.52%），扣非归母净利润4.85亿元（-10.98%）。
母公司收入增长稳健，部分子公司影响归母净利润。
25H1母公司实现收入120.04亿元（+12.5%），实现净利润7.59亿元（+1.15%），其中25Q2实现收入60.66亿元（+8.99%），实现净利润4.22亿元（-2.93%）。报告期内公司的部分子公司收入和利润波动较大，其中北京华鸿收入29.9亿元（-5.2%），净利润0.32亿元（+11.4%）、北京天星收入25.2亿元（-11.2%），净利润0.36亿元（-23.5%）、北京康辰收入19.4亿元（+12.7%），净利润0.49亿元（-13.6%）、国瑞药业收入1.99亿元（-24.5%），净利润-0.08亿元（-128.2%），宜昌人福收入44.2亿元（-1.8%），净利润14.3亿元（+0.5%），对整体利润有所影响。
应收账款周转率有所优化，应收占比有所提升。
从运营能力来看，25H1公司应收账款（还原ABS、保理等应收账款融资后）周转天数为104.8天，同比24H1减少0.6天。25H1年应收账款（还原ABS、保理等应收账款融资后）占总资产比例为45.8%，同比增加0.85pct。
财务分析：各项费用率控制得当。
25H1公司实现毛利率6.14%（-0.94pct），归母净利率3.7%（-0.34pct），实现管理/销售/财务费用率0.79%/1.19%/-0.05%，分别同比变化-0.02/-0.38/+0.16pct；
25Q2公司实现毛利率5.96%（-1.17pct），归母净利率3.79%（-0.49pct），实现管理/销售/财务费用率0.8%/1.19%/-0.04%，分别同比变化+0.01/-0.29/+0.15pct，各项费用率控制得当。
盈利预测与投资建议
考虑到医疗政策环境变化对公司短期经营扰动，我们预测25-27年归母净利润分别为20.4/21.7/23.1亿元（前值为21.5/22.9/24.5亿元），对应当前PE分别为11/11/10倍。公司作为全国领先的医药批发平台，流通+工业一体化布局麻精行业，北京区域流通龙头地位稳固，口腔、工业、仓储多业态并举，业绩增长确定性强，维持“买入”评级。
风险提示
研发风险、应收账款风险、行业政策风险