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业绩季度环比改善,盈利能力有望回升

来源:信达证券 作者:唐爱金,曹佳琳 2025-08-26 15:39:00
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(以下内容从信达证券《业绩季度环比改善,盈利能力有望回升》研报附件原文摘录)
开立医疗(300633)
事件:公司发布2025年中期报告,2025年上半年实现营业收入9.64亿元(yoy-4.78%),归母净利润0.47亿元(yoy-72.43%),扣非归母净利润0.40亿元(yoy-74.26%),经营活动现金流净额-2.50亿元(yoy-1,756.17%)。其中2025Q2实现营业收入5.34亿元(yoy+0.17%),归母净利润3896万元(yoy-44.65%)。
点评:
季度环比改善明显,25Q2收入端恢复增长。2025年上半年公司实现营收9.64亿元(yoy-4.78%),其中Q1、Q2分别实现营收4.30亿元(yoy-10.29%)、5.34亿元(yoy+0.17%),随着国内医疗设备招采复苏,公司收入季度环比改善明显,并于2025Q2恢复正增长。分业务来看,2025H1彩超业务实现收入5.50亿元(yoy-9.87%)、内窥镜实现收入3.88亿元(yoy+0.08%),我们认为主要是因为招标和企业报表端收入确认存在时间差。从招采情况来看,公司超声、内镜产品同比中标快速增长,我们预计随着医疗设备需求持续向好,公司业绩有望回归快速增长轨道。
毛利率短期承压,新品放量有望驱动盈利能力回升。2025H1公司销售毛利率为62.08%(yoy-5.35pp),我们认为主要是受医疗设备招采中集采项目大幅降价所影响,此外,还处于市场拓展初期的外科、IVUS两大新业务线收入占比提升,对毛利率也有负向影响。就各项费用率来看,2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为31.63%(yoy+5.33pp)/7.11%(yoy+0.91pp)/25.31%(yoy+4.36pp),公司持续保持较高的研发和销售费用投入,为未来发展蓄能。我们认为未来随着公司持续推动产品高端化发展,高毛利率的高端新产品如超声80系列、内镜HD650、微创外科SV-M4K200平台、V20i集成式血管内超声诊断设备等持续放量,有望驱动盈利能力回升。
盈利预测:我们预计公司2025-2027年营业收入分别为23.18、27.97、33.42亿元,同比增速分别为15.1%、20.6%、19.5%,实现归母净利润为3.34、4.79、6.08亿元,同比分别增长134.4%、43.6%、27.0%,对应2025年8月25日收盘价,PE分别为44、31、24倍。
风险因素:新产品研发不及预期;市场需求复苏不及预期;市场竞争情况超预期。





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