2025年7月金融数据点评：M1延续高增趋势，社融增速或迎年内高点

（以下内容从爱建证券《2025年7月金融数据点评：M1延续高增趋势，社融增速或迎年内高点》研报附件原文摘录）
投资要点：
2025年8月13日，中国人民银行公布2025年7月金融数据。
（1）社融存量同比8.98%，Wind一致预期9.08%，前值8.89%；社会融资规模当月新增11,600.00亿元，Wind一致预期14,620.00亿元，前值41,993.00亿元。
（2）M0同比11.80%。M1同比5.60%，Wind一致预期5.25%，前值4.60%；M2同比8.80%，Wind一致预期8.28%，前值8.30%。
（3）新增人民币贷款-500.00亿元，Wind一致预期1,800.00亿元，前值22,400.00亿元。
金融数据点评：M1延续高增趋势，社融增速或迎年内高点
社融：社融增量主要依赖政府债发行，社融增速或迎年内高点。2025年7月，新增社会融资规模11,600.00亿元，其中政府债融资新增12,440.00亿元，占比107.24%，同比多增5,559.00亿元。社融存量同比增速为8.98%，扣除政府债券后的社融增速为6.02%。本年度专项债发行节奏明显前置，至7月末，地方政府专项债累计新增27,776.36亿元，发行进度达63.13%，较2024年同期的45.51%显著提升。随着专项债发行高峰渐过，其净融资额对社融的支撑力度边际减弱。叠加当前信贷需求（尤其是企业中长期信贷）仍显疲弱，政府债对于社融的拉动作用有所减弱。综合作用下，存量社融增速或已逐步筑顶，后续增长动能需关注实体融资需求的实质性改善。
货币：M1延续高增趋势，核心驱动在于单位活期存款异常低基数效应。M1同比增速回升至5.60%，环比提升1个百分点。具体而言，2024年7月监管部门严查银行“手工补息”行为，导致当月企业活期存款骤降29,417.67亿元，形成了显著的低基数。存款结构变化显示，7月政府债券发行放量叠加税期因素推动财政存款新增7,700.00亿元，同比多增1,247.00亿元。居民存款同比少增7,800.00亿元；而企业存款与非银行业金融机构存款则分别同比多增3,209.00亿元和13,900.00亿元，此两者多增主要源于去年同期低基数效应。展望后市，M1同比改善趋势有望延续，低基数效应预计将持续支撑M1增速改善至9月（参照2024年9月单位活期存款同比增速曾降至-11.03%的历史低点）。
信贷：信贷表现疲软，主要依赖票据冲量。新增人民币贷款-500.00亿元，同比少增3,100.00亿元。其中票据融资成为主要支撑，当月新增8,711.00亿元，同比多增3,125.00亿元。7月以来，国有股份制银行票据转贴现利率呈趋势性下行，半年期品种由6月末1.19%下行79bp至0.40%，创2022年5月以来新低。此现象主要受双重因素驱动：其一，季节性信贷投放淡季效应显现，7月信贷需求回落促使银行加大"以票冲贷"操作力度，票据融资需求上升直接压制转贴现利率。其二，《保障中小企业款项支付条例》修订版于6月1日施行，新规强制大型企业向中小企业采购需在60日内完成现金支付（禁止商业汇票变相延账），政策约束导致企业端票据供给有一定的收缩，同时加速应收账款向货币资金转化，为后续M1回升积蓄动能。
总体来看，7月M1同比增速强于预期，经济内生动能仍待加强。M1增速回升和信贷结构改善释放积极信号，但居民端信贷疲软和政府债依赖等问题依然存在。展望下半年，社融存量增速或将放缓，M1同比改善趋势有望持续。
金融数据与债市展望
HP滤波周期项分析显示，M1同比增速对国债收益率存在约6个月的领先性。鉴于2020年以来收益率整体波动收窄且处于下行通道，采用HP滤波法（月度数据取平滑参数λ=14,400）对M1同比及10年期国债收益率月均值进行时序分解，通过最小化趋势项波动分离长期趋势与周期波动，从而精准捕捉中短期传导关系。实证表明，2020年后M1周期项拐点持续领先收益率拐点约半年。其内在逻辑在于，M1作为狭义货币供应量直接反映企业短期支付能力与投资意愿——M1增速扩张预示实体经济活跃度提升，经济修复预期增强，股市多数跟随M1上涨，债券收益率也随着上行。收缩则预示经济动能减弱，债券收益率下行。
当前需警惕线性外推的局限性。2024年9月M1同比呈现底部拐点特征，同期单位存款定期化见顶。但2025年4月以来的回升主要受低基数效应驱动，若单位活期存款活化进程未实质改善，可能削弱领先关系的预测效力。
对于债市而言，近期市场受到M1同比数据走强、市场风险偏好提升、“反内卷”政策预期等因素影响，债市阶段性承压。当前债市的最大风险点是权益市场的走强，债券收益率相较于权益市场收益率性价比明显减弱，十年国债近期的收益率中枢由1.65%上移至1.70%附近。如果权益市场站稳关键点位，后续或将加速上行，可能对债市仍有利空。后续关注债券型基金赎回情况，警惕市场负反馈传导可能引发的债市踩踏风险。
风险提示：1）权益市场走弱；2）统计方法适用性风险；3)货币政策超预期。