晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观深度报告20250813：“十五五”期间名义GDP增速5.5%或是重要目标
我国2035年的远景目标之一是“人均GDP达到中等发达国家水平”，要实现这一目标，需要未来十年名义GDP增速不低于5.4%。但过去8个季度的名义GDP增速低于实际GDP增速，为此，十五五期间需要将名义GDP增速放在更重要的位置，如设定年均增速不低于5.5%的目标。名义GDP增速回升的关键是物价。如果GDP平减指数能够回到2012-2025年的平均水平，即年均同比+1.7%，加上未来十年4.4%以上的实际GDP增速，名义GDP增速将能达到6.1%，超额完成2035远景目标。促进GDP平减指数回升，除了供给侧“反内卷”之外，需求端“促消费”同样重要这是因为“反内卷”主要促进工业价格回升，对于服务价格影响较小，而当前价格形势里更重要的是服务价格出现了历史罕见的负增长，这是“反内卷”难以解决的，更需要依靠大力提振消费需求来促进服务价格回升风险提示：（1）影响2035目标的除了物价外，还有汇率，如果人民币兑美元汇率出现长期升至，有利于提高我国美元计价的人均GDP；（2）如果房地产、消费、出口、人口等领域发生较大的形势变化，未来中长期的经济增长和物价增长也会改变；（3）国内各项改革的推进也会释放改革红利、提高实际经济增速，这样的话对物价的要求可能更低。
宏观点评20250813：过于乐观的降息预期——2025年7月美国CPI数据点评
核心观点：美国7月CPI环比+0.2%，核心环比+0.32%，均符合预期，核心CPI环比终结连续5个月的不及预期。同比口径的预期差（CPI同比预期+2.8%，实际+2.7%；核心CPI同比预期+3.0%，实际+3.06%）主要来自季调与四舍五入等技术问题。从通胀结构来看，二手车价格的如期反弹、关税对家具&机动车零部件等的价格冲击，以及高波动的机票大涨、酒店价格跌幅收窄等均对本月通胀反弹有所贡献。这也意味着，关税对商品通胀的传导仍在进行，同时服务通胀保持黏性，下行仍有阻力。CPI数据公布后市场交易“通胀温和→降息预期升温→增长预期改善”的叙事逻辑，美股、长债利率上涨、黄金下跌。向前看，当前市场计价的全年2.4次/61bps的降息预期至少存在11bps回调空间，对年内过于乐观的降息预期意味着未来美元指数与短债利率存在上行风险。风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。