美国CPI点评（2025.7）：核心通胀回升趋势确立，美联储降息可能受限

（以下内容从华福证券《美国CPI点评（2025.7）：核心通胀回升趋势确立，美联储降息可能受限》研报附件原文摘录）
投资要点：
尽管能源价格环比回落，核心耐用品及核心服务逆势同步走高再度推升美国核心CPI，较为强劲的通胀回升动能可能进一步削弱美联储降息空间。
据当地时间8月12日公布的最新数据，美国7月CPI（经季节调整，下同）同比持平于2.7%，核心CPI同比再度小幅上行0.1个百分点至3.0%；当月环比分别上涨0.2%和0.32%，核心CPI环比涨幅创2024年4月以来次高。在能源价格环比再度回落的背景下，当月核心耐用品及核心服务价格大幅反弹，可能预示着美国核心CPI本轮反弹将持续受到较强的支撑。
核心CPI同比再度上行，关税对商品通胀的传导进一步凸显；劳动力市场的降温并未对通胀形成影响，薪资通胀螺旋持续演绎。
7月美国核心CPI同比再度上行0.1个百分点至3.0%，环比涨幅达0.32%，为近半年来新高，回升趋势确立。呈现三点结构性特征：1）核心耐用消费品环比大幅上涨0.36%，较6月环比涨幅提升0.27个百分点，同时，能源价格环比却大幅下跌了1.07%，考虑到油价对核心耐用品的渗透性影响，本月核心耐用品环比大幅回升可能主要凸显关税税率抬升对商品通胀的传导效应。2）尽管美国7月新增非农就业数据大幅超预期偏低，但平均时薪同比却逆势反弹，导致主要通胀分项中与薪资关联度较高的核心非耐用消费品仅环比持平而非大幅降温，核心非房租服务环比大幅上涨0.54%，为近16个月以来次高涨幅，进一步凸显当前美国劳动力市场呈现出的供需两侧同步降温具有较强的暂时性特征，且薪资通胀螺旋的演绎仍在持续。3）在当前高利率环境下，7月房租环比上涨0.24%，尽管较6月的阶段性低点小幅回升0.06个百分点，但整体仍处于较弱涨幅，对核心CPI更大幅度的反弹形成限制。
美国核心通胀的回升通道已经确认开启，当前主要驱动力量来自前期关税税率的抬升，本轮大规模财政扩张法案落地对美国居民和企业收入的支撑效应尚未凸显，后续通胀反弹可获更强的动能，美联储的降息空间可能进一步大幅受限。
从7月美国核心通胀的结构来看，当前的小幅反弹主要受到关税税率抬升的持续影响，新增非农就业的降温并未进一步传导至通胀数据之中，薪资通胀螺旋反而持续演绎。展望年内后续月份，一方面，正如鲍威尔在7月FOMC会议上所称，当前关税引发的商品类通胀“还处于相当早期的阶段”，美国8月起陆续与包括日韩欧英及东盟各国在内的诸多贸易伙伴达成最终的关税税率协定，10%-41%不等的普遍性高额关税未来将进一步在美国核心CPI中得以体现；另一方面，本轮旨在对美国居民和企业进行大规模减税的财政扩张政策效果尚未凸显，后续先进制造业企业在美国本土投资的动能强化，或将进一步创造更多工作岗位，加之当前特朗普政府严格实施的移民管控政策令潜在劳动力供给减少，未来美国劳动力市场大概率可能重回较热循环，薪资增速进一步上冲也可能造成服务和非耐用品通胀以更陡峭的斜率上冲。所以综合来看，预计美国经济供需两侧偏热循环的持续演绎将对美国核心通胀的上行路径形成支撑，核心通胀仍有较大的上行压力。由此，为恪守2%的长期通胀目标，维护美联储的独立性和公信力，美联储的降息空间可能受到较大限制。届时，主要发达经济体之间货币政策方向的背离或令美元指数因回归实际利差定价机制而获得较大的反弹动能。
风险提示
美联储降息不及预期，美元指数回升约束我国货币宽松空间风险。