(以下内容从国金证券《制剂业务持续高增,研发及国际化稳步推进》研报附件原文摘录)
甘李药业(603087)
2025年8月7日,公司发布2025年半年度报告,上半年公司实现营业总收入20.67亿元,同比增长57.18%,实现归母净利润6.04亿元,同比增长101.96%,实现扣非归母净利润4.88亿元,同比增长284.47%;分季度看,2025年第二季度公司实现营业总收入10.82亿元,同比增长43.39%,实现归母净利润2.92亿元,同比增长43.80%,实现扣非归母净利润2.73亿元,同比增长149.03%。
经营分析
量价齐升协同效应充分释放,制剂业务积极增长。2025年上半年公司国内制剂销售收入为18.02亿元,同比增长57.09%;随着新一轮胰岛素集采政策的深度执行,公司借助集采获得的市场覆盖优势,深耕各层级市场,量价齐升的协同效应充分释放,为收入增长提供了有力支撑,销量增长对收入增长的影响和价格增长对收入增长的影响分别为3.85亿元、2.70亿元。公司国内制剂整体销量同比增长33.55%,各制剂产品均呈现积极增长态势。
全球化战略持续推进,国际收入高速增长。公司持续深化全球市场拓展,强化本土化运营能力。2025年上半年公司国际销售收入达2.19亿元,同比增长74.68%。报告期内公司签署合作的巴西PDP项目进一步稳固了公司在巴西这一重要新兴市场的地位,拓宽了公司长期收入来源。另一方面,公司近两年在海外市场新完成注册的门冬胰岛素30注射液等产品,已顺利实现市场放量,为国际业务贡献了新增量。
持续加大研发投入,持续取得突破性进展。2025年上半年研发投入达5.52亿元,占营业收入比例26.70%。2025年3月公司博凡格鲁肽注射液在美国肥胖/超重受试者中的II期临床研究完成首例受试者给药,是全球首款与替尔泊肽头对头评估药物减重疗效的单靶点GLP-1RA,有望成为全球首款上市的GLP-1RA双周制剂。2025年2月,公司GZR4注射液在中国开展用于治疗2型糖尿病的3项III期临床研究,是首个进入III期研发阶段的国产胰岛素周制剂产品。
盈利预测、估值与评级
我们维持盈利预期,预计公司2025-2027年分别实现归母净利润11.01(+79%)、15.13(+37%)、18.50(+22%)亿元,对应当前EPS分别为1.83元、2.52元、3.08元,对应当前P/E分别为34、25、20倍。维持“买入”评级。
风险提示
研发进度不及预期的风险;商业化进度不及预期的风险;技术成果无法有效转化风险。