(以下内容从华福证券《出货量高速增长,新品+换电+固态夯实护城河》研报附件原文摘录)
宁德时代(300750)
投资要点:
业绩超预期,毛利率、净利率环比提升
25Q2实现收入942亿,同+8%,环+11%;实现归母净利润165亿,同+34%,环+18%;扣非154亿,同+42%,环+30%。25Q2毛利率达25.58%(环+1.17pct);净利润率达18.6%,环+1.04pct,创2018年以来单季度新高。经营活动产生的现金流净额为258亿元,同+58%,环-21%。
25Q2拆分:交付量同环比增长,单位盈利稳健
预计25Q2销售量为150GWh,同+36%,环+21%,其中动力/储能为8/2。25H1产量310GWh(开工率90%),预计销量274GWh,交付量低于出货量,预计在途产品将在后续季度陆续确认。25Q2末存货723亿元,环比继续增加66亿元。25Q2电池单位毛利达到0.125元/Wh(环-0.019元/Wh),按一体化算单位归母净利为0.110元/Wh,环-0.002元/Wh,主要和产品结构、汇兑损益、会计处理相关。
25H1拆分:出货量高速增长,其他业务毛利率大幅提升
动力电池销量219GWh,同+35%,毛利率22.41%,单价0.600元/Wh,环-0.042元/Wh,单位毛利保持0.135元/Wh,单位净利0.086元/Wh;储能电池销量55GWh,同比+30%,毛利率25.52%,单价0.518元/Wh,环-0.036元/Wh,主要受金属、材料价格联动影响,单位毛利保持0.132元/Wh,单位净利0.084元/Wh.
电池材料及回收毛利率26.42%(环+13.6pct);电池矿产资源毛利率9.07%(稳定),其他业务毛利率74%(环+21pct)。
新技术:固态电池过渡到聚焦工程问题,新产品/换电投入夯实护城河公司在固态电池领域已有10余年研发积累,已组建了业内领先的研发团队并加大投入,技术处于领先地位。目前固态电池的科学问题已基本解决,聚焦在工程问题。公司4月发布的新产品神行二代、钠芯、双核骁遥等将预计将陆续装车,天恒、大储能电芯也将进一步提升竞争力。神行二代、骁遥双核电池、钠新电池等新产品广受客户青睐。截至7月底,乘用车换电站已经建成400座(全年目标1000座);重卡换电站已建成约100座(全年目标300座)。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2025-2027年归母净利润为639/809/1009亿元(维
持预测),对应PE倍数为19/15/12倍。我们认为,公司技术上处领先地位,有望更受益于行业需求的高景气,维持“买入”评级。
风险提示
电动车、储能需求不及预期,原材料价格大幅波动等。
