策略周观点：中美股市能否逐渐脱钩？

（以下内容从信达证券《策略周观点：中美股市能否逐渐脱钩？》研报附件原文摘录）
核心结论：上周五美股有所调整，部分投资者担心美股对A股的影响。从2000年以来的数据来看，美股有过4次20%级别以上的调整（2000-2002年、2008年、2020年Q1、2022年），如果A股处在牛市高点（2000年、2007年、2021年），美股调整往往会伴随A股牛市转为熊市。如果A股处在牛市初期（2020年Q1），受影响较小。如果参考可追溯时间更长的日本股市，观察日美股市的相关性，能够看到，大部分时候日美股市波动正相关，但1965-1980年、1990-2000年，日美股市出现过两次长达10年的长期背离。在日美股市背离期间，出现过多次美股跌幅较大，但日本股市上涨的案例。我们认为鉴于A股和美股估值差异较大，中美股市有较大的概率逐渐脱钩。美股波动期间，更直接的影响是，部分外资为了控制回撤，可能会减少全球权益资产的比例。不过2021年以来外资持有A股的比例持续下降，且2024年9月以来的牛市，外资也没有回流，所以这一影响估计也不会很大。
（1）从2000年以来的数据来看，如果A股处在牛市高点，美股调整往往会伴随A股牛市转为熊市。从2000年以来的数据来看，美股有过4次20%级别以上的调整（2000-2002年、2008年、2020年Q1、2022年），除了2020年Q1，其他三次调整期间A股均是熊市，从统计意义上，美股对A股可能存在一定影响。但如果从牛熊周期的位置，2000年、2007年、2021年，A股均是2-3年牛市高点，估值位置较高，海外风险和国内风险产生共振可能导致股市走熊。但我们认为当下A股处在牛市的初期到中期，估值处于合理区间。可以类比股市估值不高的2020年Q1，美股短期内大幅度回撤并未对A股产生较大影响。
2008年，美国次贷危机，导致全球经济增速放缓，但由于A股估值较高，反而股市跌幅超过了美股，而2020年Q1疫情期间，由于A股估值较低，所以跌幅远小于美股。同样今年2-4月期间，由于美国关税政策的影响，全球股市均有调整，但由于A股处在牛市初期，估值处于合理区间，上证综指调整幅度远小于美股。
（2）日美股市大部分时候相关性较高，但也有两段长时间背离。A股的历史还尚短，如果参考可追溯时间更长的日本股市，观察日美股市的相关性，能够看到，大部分时候日美股市波动正相关，但1965-1980年、1990-2000年，日美股市出现过两次长达10年的长期背离。在日美股市背离期间，出现过多次美股跌幅较大，但日本股市上涨的案例。1956-1957年、1962年、1968-1970年，期间日本经济快速增长，制造业在全球的竞争力大幅上升。
风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。