PMI点评（2025.7）：内外需震荡下行PMI走弱，能否快速迎来反弹？

（以下内容从华福证券《PMI点评（2025.7）：内外需震荡下行PMI走弱，能否快速迎来反弹？》研报附件原文摘录）
投资要点：
财政补贴力度边际减弱、首轮关税缓和期临近以及部分地区极端天气影响多重背景下，7月制造业PMI指数再度回落。7月制造业PMI回落0.4个百分点至49.3%，连续第四个月位于荣枯线之下并创近半年来新低，产需两侧同步回落，呈现以下结构性特征：1）7月新订单指数大幅回落0.8个百分点至49.4%，结构性指数中，消费品行业大幅回落0.9个百分点至49.5，主因当前房地产市场震荡下行的趋势仍在延续，以汽车、家具家电等为代表的后地产周期耐用品消费需求释放主要依靠财政补贴，但年初以来财政靠前发力，多地消费品补贴额度提前下达使用，至7月初部分地区出现财政补贴暂停的情况，尽管后续第二批资金下达，但仍对消费产生冲击，也再度侧面凸显财政补贴延续的重要性；2）7月新出口订单指数回落0.6个百分点至47.1%，结构性指数中与出口相关度较高的高技术制造业、装备制造业分别下行0.3、1.1个百分点，显示中美第一轮贸易谈判关税延迟期临近对出口企业生产信心形成短时冲击，随着近日中美瑞典经贸会谈决定将关税缓和期“如期展期90天”，预计后续月份外需信心有所修复。3）7月生产指数同样下行0.5个百分点至50.5%，除部分地区极端天气影响生产活动外，内外部需求震荡偏弱阶段企业生产信心也受到影响。
产成品库存指数再度大幅回落，年化指数低位持平，凸显当前内外部需求震荡偏弱背景下企业展望持续谨慎。7月产成品库存指数大幅回落0.7个百分点至47.4%，年化指数持平于47.6%的阶段性低点。结合日前公布的6月工业企业名义库存再度回落、PPI持续探底来看，本轮工业企业补库存力度持续受到当前房地产市场磨底、地方隐债加速化解传统基建投资增速受限等因素影响而较为温和，加之尽管近期中美就延长关税缓和期达成新的协定，但在美国引导先进产业向本土回流、剥离中国供给的根本政策导向之下，后续出口展望仍然不宜过度乐观。由此，预计我国工业企业本轮补库存力度可能持续较为平缓，维持“L”型右侧特征。
服务消费稳定增长，服务业PMI持续位于荣枯线之上窄幅波动；极端天气频发影响作业，加速化债传统基建受限，建筑业PMI再度下行。高温雨水天气冲击服务消费场景，7月服务业PMI小幅回落0.1个百分点至50.0%，但仍维持在荣枯线附近，服务消费增长趋势持续呈现内生黏性。7月建筑业PMI再度大幅回落2.2个百分点至50.6，一方面因近期部分地区持续高温洪涝天气影响建筑业施工；另一方面政治局会议重提积极稳妥化债，传统基建投资增长受限。
内外需震荡下行PMI走弱，能否快速迎来反弹？7月制造业PMI再度震荡回落凸显当前阶段内外部需求展望尚不稳固。外需方面，近日中美经贸会谈宣布延长缓和期，则预计有望令三季度出口部门信心边际改善。消费方面，房地产周期持续探底过程中商品消费需求仍较大程度上依靠财政补贴拉动；近日发改委财政部下达了今年第三批超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，并计划于10月下达第四批，但均为年初预算内额度；政治局会议对于内需特别是消费仍保持了重点关注，增加了“扩大商品消费”的表述，但未延续“扩围提质实施‘两新’政策”的要求，可能意味着下半年耐用消费品补贴是否会进一步加码或需与出口趋势逐月共同观察动态决策。”投资方面，政治局会议重提“积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清”，预计特别国债对应的“两重”项目和新型城市基建可能成为重点方向，化债周期中传统基建或持续承压。综合分析，预计下半年制造业PMI有望在50%附近窄幅波动。
风险提示：货币宽松、财政扩张加码力度不及预期风险。