2025年7月FOMC会议点评：给9月降息泼冷水

（以下内容从东吴证券《2025年7月FOMC会议点评：给9月降息泼冷水》研报附件原文摘录）
核心观点：7月FOMC会议以9-2投票结果维持利率不变，发布会上Powell认为实现通胀目标相较就业目标的距离更远，因此政策利率仍应保持在相对限制性水平，释放明显的鹰派信号。向前看，我们预期7、8月的非农数据易令9月降息预期最终延后至25Q4，这一修正或导致2、10年美债利率在8-9月分别上行至4.05%、4.5%。9月FOMC后，市场将交易明年美联储换帅后的新一轮宽货币，当前市场预期2026年的3次降息或将上修，届时2年美债利率与美元指数将重回下轨。
FOMC声明：9-2维持利率不变，声明小幅修改经济描述。7月FOMC会议以9-2的结果通过维持政策利率在4.25-4.5%的决议，此前公开表态希望7月降息的两位理事Waller与Bowman投下反对票，认为应在7月降息，这使得声明公布后市场一度交易美联储更鸽派的降息信号，2年美债利率一度跌至GDP公布前水平。Powell在发布会上表示，预计异议将在第二天左右得到解释。会议声明仅小幅下修经济描述，主要提及外贸对上半年经济的扰动，判断25H1增长呈现出放缓（moderate）迹象，并删除了经济前景不确定性“减弱（diminished）”的描述。
发布会：对通胀不确定性的担忧高过对就业下行的担忧，令下一步降息措施较为艰难。Powell认为当前美国劳务市场处于均衡，但通胀率仍然偏高，即通胀相较就业目标距离实现更远，因此政策利率仍应保持在相对限制性水平。①增长方面：Powell表示经济指标显示经济增长已经放缓；GDP与PDFP表现符合预期，GDP经常逐季波动、并经常上调；过去几年非常强劲的消费者支出开始放缓；不认为减税法案对经济构成强刺激。②就业方面：劳务市场整体稳健，而供需同时下降，表明存在下行风险，私营部门就业机会略有下降。驱赶非法移民政策导致劳务供给与盈亏平衡就业下行，使得失业率保持窄幅震荡。③通胀方面：在评估关税对通胀的影响方面，尚处于早期；关税开始影响商品通胀上涨，服务业通胀下降良好；虽然合理的基准假设是关税-通胀是短期、一次性的，但关税对通胀的传导可能比预想的更慢。④货币政策方面：Powell表示美联储通过“不加息”来考虑通胀问题，表态较为鹰派；同时表示，距离下一次会议还有大量数据，下一步措施可能会更接近中性；美联储不考虑利率变化对政府成本的影响。
影响：释放鹰派信号，压制9月降息预期。7月Powell最鹰派的信号在于，就业市场供需均衡（产出缺口接近闭合）而通胀较目标仍有距离（通胀缺口偏高），因此政策利率仍需保持限制性。同时Powell对关税、通胀前景的不确定性仍然保持警惕，这使得未来降息决策仍然是谨慎的。截至最新，9月降息概率回落至47%，全年降息预期1.48次。
策略启示：9月降息预期或将延后，25Q4或开始交易明年更宽松的货币政策，年内美债利率预计先上后下。向前看，我们预期7、8月非农初值易超预期，且市场不会计价数据后续的下修，这使得9月降息最终将延后至25Q4。8-9月，降息预期修正或导致2、10年美债利率分别上行至4.05%、4.5%。而另一方面，9月FOMC后，随着新任美联储主席人选逐步清晰，市场将开始交易明年美联储换帅后开启的新一轮宽货币周期。当前市场预期2026年的3次降息或上修至4次及以上，届时2年美债利率与美元指数将重回下轨。
风险提示：特朗普政策落地节奏与预期相差较大；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机；通胀下行速率不及预期。