美国CPI点评（2025.6）：回升通道开启，降息概率渺茫

（以下内容从华福证券《美国CPI点评（2025.6）：回升通道开启，降息概率渺茫》研报附件原文摘录）
投资要点：
能源价格大幅反弹，核心通胀重启回升，6月美国CPI明显走高，其背后主要拉动因素的可持续性或将对美联储未来能否降息形成决定性影响。
据当地时间7月15日公布的最新数据，美国6月CPI（经季节调整，下同）、核心CPI同比分别为2.7%、2.9%，前者较5月上行达0.3个百分点，后者回升0.1个百分点并且是时隔4个月首次迎来回升。6月美国CPI中能源环比0.9%，较5月大幅上行达1.9个百分点，与核心通胀回升共同构成总体CPI反弹的主要拉动力量。
核心CPI时隔4个月首度反弹，油价回升渗透，关税初步显现，薪资传导强化。
6月美国核心CPI同比2.9%，较此前3个月的平台水平反弹0.1个百分点，主要拉动因素有三，其一是油价回升对于核心通胀的渗透效应，主要表现在耐用消费品方面，6月耐用消费品环比0.1%，较5月提升0.2个百分点由降转升，与油价回升驱动的能源环比大幅上行1.9个百分点至0.9%的现象同步；其二是关税向商品通胀传导效应的初步显现，主要表现为核心商品环比上涨0.2%，较5月较为明显地提升0.2个百分点，为3月以来最高环比单月；其三是薪资通胀螺旋传导的强化，受薪资影响较为直接的核心服务除房租、核心非耐用品两大分项6月环比分别达到0.4%和0.3%，分别比5月环比涨幅扩大达0.3个百分点。值得注意的是6月房租环比仅增长0.2%，为2021年9月以来最低单月，对核心CPI的上行幅度形成了一定削弱，否则可能看到更大幅度的6月核心CPI反弹。
展望下半年，财政刺激法案落地、关税税率趋于抬升、边境管控加热劳动力市场三大因素，可能均指向美国核心CPI阶段性回升通道已经开启，美联储年内降息概率渺茫，警惕美元指数上行可能造成的人民币汇率压力。
6月推升美国核心通胀的三大因素中，预计原油价格的抬升影响是一次性的，关税和薪资的影响则可能具有可持续性。当前美国新一轮大规模减税法案已经落地，下半年预计美国居民消费需求受对居民大规模减税的拉动而可能维持高增。此外“大而美法案”中对企业在美形成产能的完全费用化措施，为企业在美形成产能提供了更具永久性的税收激励，也为特朗普试图在缓冲期后再度普遍提升关税税率提供了可能性，关税向美国商品CPI的传导过程刚刚开始，预计可能持续数月。薪资通胀螺旋方面，当前美国劳动力市场整体表现稳健并未明显降温，加之特朗普自年初以来持续实施较为严格的边境管控政策，美国潜在低成本劳动力供给明显减少，也可能导致下半年薪资增速维持较高水平，并可能与关税共同导致新一轮通胀上行阶段持续时间的拉长。综合这三大因素，美联储年内重启降息的概率实际上已经变得更为渺茫，一旦美元指数后续形成连续上行态势，可能对包括人民币在内的非美主要货币形成新的外溢性贬值压力，届时可能对我国货币宽松操作形成一定的外部约束。
风险提示
美联储降息不及预期风险，美元指数明显回升约束我国货币宽松空间风险。