国际贸易数据点评（2025.6）：缓和期抢出口短期走强，关税再起内需政策绸缪

（以下内容从华福证券《国际贸易数据点评（2025.6）：缓和期抢出口短期走强，关税再起内需政策绸缪》研报附件原文摘录）
投资要点：
中美关税阶段性缓和令二轮“抢出口”强度短期提升，油价上涨等因素驱动进口增速转正。6月出口（美元计价，下同）同比较5月上行1.0个百分点至5.8%，25Q2出口同比较25Q1上行0.5个百分点至6.2%，但与24Q4相比大幅下行3.7个百分点，显示中美在5月中旬达成90天关税缓和期拉动二轮“抢出口”强度阶段性提升，但考虑到美对多数贸易伙伴再度发起关税“通牒”试图尽快确认关税税率，中美缓和期过后我国出口不确定性仍大。原油价格上涨等因素带动6月进口同比显著改善4.5个百分点至1.1%，当月货物贸易差额扩大至1147.7亿美元，为年初以来次高。
关税缓和期生产转化为出口，对美出口跌幅明显收窄，对东盟继续改善；对欧英俄等其他最终消费目的地出口增速有所下滑。6月我国对美直接出口同比跌幅显著收窄18.4个百分点至-16.1%，5月中旬中美关税阶段性缓和以来的生产恢复转化为出口。同时对东盟和中国香港出口同比也分别上行2.0和5.3个百分点至16.8%和16.7%，显示当前跨区域协同分工供给出口仍然较为稳健。而对其他最终消费地的出口多数有所下滑，对欧盟、英、俄出口同比分别下行4.4、4.8、5.4个百分点至7.6%、10.8%、-16.2%，对日出口同比小幅上行0.5个百分点至6.6%。
重点商品类别特征：中端消费品阶段性受益于中美关税缓和而快速修复；产业链整体豁免的半导体电子大类稳步向好；汽车和零部件出现降温迹象，一定程度反映非美关税压力。6月出口重点商品类别特征基本符合预期：1）在较高基数背景下，纺织服装鞋靴箱包及家具玩具大类、家电音视频照明大类对出口同比增速的贡献分别较5月提升0.3和0.2个百分点。显示这些中端消费品类别在中美阶段性关税缓和之后生产较快恢复并开始如期转化为出口。2）域外协同生产链较为成熟并获得美国产业链整体关税豁免的半导体电子产业链出口稳步向好，手机电脑集成电路液晶面板合并大类6月对出口同比的贡献再度上行0.2个百分点至+0.7个百分点。3）尽管去年同期基数偏低，6月汽车及零部件对出口的拉动仅持平于+0.7个百分点，除持续受到美国对汽车和零部件的商品类别关税影响外，也一定程度反映出欧盟对华新能源汽车关税久拖不决造成的出口压力。
进口同比增速转正，主因能源价格上涨、资本品和化工、内需中间品进口有所改善。6月进口（美元计价）同比1.1%，较5月大幅改善4.5个百分点，时隔3个月再度转正。主要原因是原油价格受伊以冲突及原油供给不确定性影响而出现一轮较为明显的上涨，6月原油进口同比跌幅大幅收窄7.9个百分点至-14.3%，大宗、能源合并大类对进口的拖累随之收窄2.5个百分点至-3.3个百分点。此外，资本品、化工、内需中间品进口亦有改善。加工贸易中间品、消费品进口则有不同程度的回落。
总体来看，受中美关税缓和阶段性拉动，以及出口产业链完整性韧性的稳定作用，二季度出口表现较好，预计净出口对经济增长的拉动作用仍然强劲。但随着美国新一轮财政扩张法案通过，特朗普近日对主要贸易伙伴下发多份关税“通牒”，试图加快确认最终关税税率，美国提升其本土制造业产能、逐步降低对全球产业链依赖的经济孤立主义目标也日渐明确。受此影响，预计我国出口在7月“抢出口”尾声之后，8月至年底可能面临较大的对美直接出口和对东盟等协同生产目的地出口更大的下行风险。欧盟在美国重压下对华关税仍犹豫不决，也一定程度让我们对非美出口目的地的贸易政策友好度保持谨慎。考虑到当前阶段房地产周期和地方隐债加速化解影响下，消费投资内需动能总体仍显不足，同时当前美元指数虽有所回升但仍相对低位，预计近期我国央行或积极考虑用足用好货币宽松空间以稳定房地产市场预期和居民债务周期，而一旦8月之后出口出现较快下滑，预计中央广义财政有望进一步发力扩容消费补贴并加快新型城建等高质量基建项目投资。
风险提示：全球贸易政策不确定性提升导致出口增长低于预期风险。