2025年6月通胀数据点评：菜价推升食品CPI，油价拖累阶段性减弱

（以下内容从西南证券《2025年6月通胀数据点评：菜价推升食品CPI，油价拖累阶段性减弱》研报附件原文摘录）
点评
CPI同比由降转涨，食品CPI强于季节性。同比来看，2025年6月，受工业消费品价格回升影响，CPI同比上涨0.1%，优于Wind一致预期-0.03%。1-6月，CPI同比下降0.1%，低于2024年同期0.1%的涨幅。其中，6月食品价格同比降幅收窄0.1个百分点至-0.3%，非食品价格同比由持平上升至0.1%；环比来看，6月CPI环比降幅收窄0.1个百分点至-0.1%，环比增速略高于近十年以来同期平均下降0.14%的水平，小幅优于季节性。其中食品价格环比降幅走扩0.2个点至-0.4%，但优于去年十年同期表现（平均环比约-0.83%），食品价格降幅小于季节性；非食品价格环比由降转至持平，低于过去十年表现（平均环比约0.04%），非食品价格表现略弱于季节性。6月核心CPI同比涨幅为0.7%，虽略弱于过去五年同期平均0.76%的水平，但涨幅较上月扩大0.1个百分点，延续上涨趋势，且创近14个月以来新高；6月核心CPI环比保持持平，高于过去五年同期水平-0.06%，核心通胀表现较好。
天气因素助推鲜菜价格回升，猪肉价格同比由涨转降。同比来看，6月食品细项中除水产品、鲜果和卷烟价格实现同比上涨外，其余食品细项同比价格均下降。其中，受高温、降雨较常年同期偏多影响，鲜菜价格同比降幅收窄7.9个百分点至-0.4%；随着肉牛行业产能去化逐步传导至终端供给，牛肉价格结束28个月连续下降，同比转为上涨2.7%；截至6月底，在产蛋鸡的存栏量为12.7亿只，远高于过去三年同期平均水平11.49亿只，鸡蛋市场供应充足导致蛋类价格同比降幅走扩4.2个百分点至-7.7%；猪肉价格是6月CPI的主要拖累，同比下降8.5%，为连续上涨后首次转降，影响CPI下降约0.12个百分点。环比来看，除了鲜菜、水产品、奶类价格上升、粮食价格持平外，其余类别价格环比均下降。其中，受天气影响，鲜菜价格环比由降转涨至0.7%，涨幅高于季节性（过去十年同期平均-3.89%）；同样受到部分地区暴雨天气等因素影响，淡水鱼价格上涨4.3%，涨幅高于季节性水平。6月猪肉价格环比降幅走扩0.5个百分点至-1.2%，影响CPI下降约0.02个百分点；鲜果价格环比由涨转降至-3.3%，影响CPI下降约0.07个百分点，但降幅小于季节性水平（过去十年同期平均-3.81%）。6月猪肉价格下跌主要因为生猪供应充足，叠加消费需求季节性下降。然而，由于天气升温，养殖端增重意愿减弱，生猪采食量降低，供给进一步扩张的难度增大，7月猪价或较6月有小幅上涨。截至2025年7月8日，高频数据显示7月初28种重点监测蔬菜平均批发价同比降幅扩大，7种重点监测水果平均批发价同比涨幅收窄，鸡蛋和猪肉平均批发价同比降幅均走扩；28种重点监测蔬菜平均批发价环比涨幅收窄，7种重点监测水果环比降幅走扩，但是鸡蛋平均批发价环比降幅收窄，猪肉平均批发价环比由降转增。2025年7月，由于需求端仍处于淡季，叠加供给端压力持续，预计短期猪价仍将维持低位震荡，蔬菜生产供应将进入“伏缺期”，蔬菜价格或小幅上升，但由于去年同期极端天气影响下基数走高，食品CPI同比或稳中略降。
能源对非食品价格拖累减弱，汽车价格降幅收窄。同比来看，6月非食品中消费品价格同比降幅收窄0.3个百分点至-0.2%，这主要受到能源价格回升影响，其中，油价变动影响能源价格降幅比上月收窄1.0个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月减少约0.08个百分点。服务价格同比保持在0.5%水平。七大类价格同比六涨一降，除交通通信价格下降外，其他类别同比均上涨。其中，受国际大宗商品价格变动影响，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨39.2%和15.9%，合计影响CPI同比上涨约0.21个百分点；促消费政策效应持续显现，文娱耐用消费品、家用纺织品和家用器具价格同比分别上涨2.0%、2.0%和1.0%；汽车价格降幅逐步收窄，燃油小汽车和新能源小汽车价格本月同比分别下降3.4%和2.5%，降幅分别为近28个月和26个月最小。环比来看，七大类价格环比三涨两平两降，衣着、教育文化娱乐价格下降，居住、交通通信价格持平，其余类别价格环比上涨。非食品中消费品环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1%，其中受国际油价变动影响，汽油价格环比由上月下降3.8%转为上涨0.4%，带动能源价格由上月下降1.7%转为上涨0.1%。扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.1%，其中受金价处于高位替代需求增加影响，铂金饰品价格上涨12.6%，为近10年月环比最大涨幅。服务价格环比持平，其中，毕业季房屋租赁需求有所增加，房租价格环比由降转增至0.1%。总体看，受地缘政治摩擦影响，6月国际原油价格对非食品CPI价格下拉影响减弱。截至2025年7月8日，英国布伦特原油价格同比降幅小幅走扩，环比由涨转降。整体来看，由于供给端地缘风险消退叠加OPEC+确认增产，国际油价压力仍存，但中高考结束或推动旅游等服务需求提升，预计非食品价格同比保持平稳。
PPI同比降幅走扩，提振内需仍是后续回升核心。从同比看，在去年高基数以及部分原材料价格季节性下行等因素影响下，6月PPI同比降幅走扩0.3个百分点至-3.6%。其中生产资料同比下降4.4%，降幅扩大0.4个百分点；生活资料同比下降1.4%，降幅与上月持平。从主要行业来看，6月价格同比降幅扩大较多的主要是原材料制造相关行业，比如煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业以及非金属矿物制品业，价格同比降幅分别走扩3.6个百分点、1.8个百分点和1.6个百分点。但随着各项宏观政策加力实施，部分行业供需关系有所改善，价格呈企稳回升态势。一是治理企业低价无序竞争力度加大，落后产能退出和产品品质提升逐步推进，汽柴油车整车制造、新能源车整车制造价格环比分别上涨0.5%和0.3%，同比降幅比上月分别收窄1.9个和0.4个百分点；光伏设备及电子元器件制造价格同比下降10.9%，降幅收窄1.2个百分点；锂离子电池制造价格同比下降4.8%，降幅收窄0.2个百分点。二是提振消费相关政策加力扩围带动部分生活资料价格同比回升。一般日用品和衣着价格同比分别上涨0.8%和0.1%；耐用消费品价格下降2.7%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从行业看，工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨13.1%，绢纺和丝织加工价格上涨1.2%，体育用品制造价格上涨0.7%。家用制冷电器具制造、家用美容保健护理电器具制造、电视机制造价格同比降幅比上月分别收窄0.8个、0.5个和0.3个百分点。三是新动能积聚带动部分高技术行业价格同比上涨。集成电路封装测试系列价格同比上涨3.1%，可穿戴智能设备制造价格上涨1.4%，微波通信设备价格上涨1.3%，航空航天器及设备制造价格上涨1.1%，服务器价格上涨0.9%，微特电机及组件制造价格上涨0.6%。从环比看，6月PPI下降0.4%，降幅与上月持平。其中生产资料环比下降0.6%，与上月持平，而生活资料环比由持平转至-0.1%。影响PPI环比下降的主要原因：一是国内夏季高温雨水天气增多，影响部分房地产、基建项目施工进度，叠加钢材、水泥等供给相对充足，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.8%，非金属矿物制品业价格下降1.4%，合计影响PPI环比下降约0.18个百分点。二是夏季到来，西北地区太阳能、风力发电及西南地区水力发电增多，使整体发电成本有所降低，电力热力生产和供应业价格下降0.9%；同时绿电对火电的替代作用增强，电煤需求减少，加之电厂、港口存煤充足，煤炭加工价格下降5.5%，煤炭开采和洗选业价格下降3.4%。上述3个行业合计影响PPI环比下降约0.15个百分点。三是一些出口占比较高的行业价格承压。计算机通信和其他电子设备制造业价格下降0.4%，电气机械和器材制造业价格下降0.2%，纺织业价格下降0.2%。国际来看，由于地缘风险降低，叠加OPEC+增产以及贸易摩擦不确定性尚存，预计7月油价同比降幅走扩；国内来看，在扩内需、促制造、反内卷等政策持续发力下，国内经济正逐步恢复，部分领域后续存在提价可能性。预计7月PPI同比下行有支撑，降幅有望收敛。
7月CPI同比或保持平稳，PPI同比降幅或有望收窄。6月，CPI继续高于PPI，CPI-PPI剪刀差较5月扩大至3.7个百分点。CPI方面，猪价或维持低位震荡，蔬菜价格或延续季节性走高，但由于去年同期基数较高，食品CPI同比或略有下滑；国际油价同比降幅预计走扩，但随着旅行旺季到来，非食品价格预计保持平稳，CPI有望保持平稳；PPI方面，地缘风险降低，叠加美国关税不确定因素尚存，石油价格预计维持低位震荡，但随着“反内卷”政策效果逐步显现，PPI同比降幅或收窄。
风险提示：政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期。