(以下内容从西南证券《2025年6月通胀数据点评:菜价推升食品CPI,油价拖累阶段性减弱》研报附件原文摘录)
点评
CPI同比由降转涨,食品CPI强于季节性。同比来看,2025年6月,受工业消费品价格回升影响,CPI同比上涨0.1%,优于Wind一致预期-0.03%。1-6月,CPI同比下降0.1%,低于2024年同期0.1%的涨幅。其中,6月食品价格同比降幅收窄0.1个百分点至-0.3%,非食品价格同比由持平上升至0.1%;环比来看,6月CPI环比降幅收窄0.1个百分点至-0.1%,环比增速略高于近十年以来同期平均下降0.14%的水平,小幅优于季节性。其中食品价格环比降幅走扩0.2个点至-0.4%,但优于去年十年同期表现(平均环比约-0.83%),食品价格降幅小于季节性;非食品价格环比由降转至持平,低于过去十年表现(平均环比约0.04%),非食品价格表现略弱于季节性。6月核心CPI同比涨幅为0.7%,虽略弱于过去五年同期平均0.76%的水平,但涨幅较上月扩大0.1个百分点,延续上涨趋势,且创近14个月以来新高;6月核心CPI环比保持持平,高于过去五年同期水平-0.06%,核心通胀表现较好。
天气因素助推鲜菜价格回升,猪肉价格同比由涨转降。同比来看,6月食品细项中除水产品、鲜果和卷烟价格实现同比上涨外,其余食品细项同比价格均下降。其中,受高温、降雨较常年同期偏多影响,鲜菜价格同比降幅收窄7.9个百分点至-0.4%;随着肉牛行业产能去化逐步传导至终端供给,牛肉价格结束28个月连续下降,同比转为上涨2.7%;截至6月底,在产蛋鸡的存栏量为12.7亿只,远高于过去三年同期平均水平11.49亿只,鸡蛋市场供应充足导致蛋类价格同比降幅走扩4.2个百分点至-7.7%;猪肉价格是6月CPI的主要拖累,同比下降8.5%,为连续上涨后首次转降,影响CPI下降约0.12个百分点。环比来看,除了鲜菜、水产品、奶类价格上升、粮食价格持平外,其余类别价格环比均下降。其中,受天气影响,鲜菜价格环比由降转涨至0.7%,涨幅高于季节性(过去十年同期平均-3.89%);同样受到部分地区暴雨天气等因素影响,淡水鱼价格上涨4.3%,涨幅高于季节性水平。6月猪肉价格环比降幅走扩0.5个百分点至-1.2%,影响CPI下降约0.02个百分点;鲜果价格环比由涨转降至-3.3%,影响CPI下降约0.07个百分点,但降幅小于季节性水平(过去十年同期平均-3.81%)。6月猪肉价格下跌主要因为生猪供应充足,叠加消费需求季节性下降。然而,由于天气升温,养殖端增重意愿减弱,生猪采食量降低,供给进一步扩张的难度增大,7月猪价或较6月有小幅上涨。截至2025年7月8日,高频数据显示7月初28种重点监测蔬菜平均批发价同比降幅扩大,7种重点监测水果平均批发价同比涨幅收窄,鸡蛋和猪肉平均批发价同比降幅均走扩;28种重点监测蔬菜平均批发价环比涨幅收窄,7种重点监测水果环比降幅走扩,但是鸡蛋平均批发价环比降幅收窄,猪肉平均批发价环比由降转增。2025年7月,由于需求端仍处于淡季,叠加供给端压力持续,预计短期猪价仍将维持低位震荡,蔬菜生产供应将进入“伏缺期”,蔬菜价格或小幅上升,但由于去年同期极端天气影响下基数走高,食品CPI同比或稳中略降。
能源对非食品价格拖累减弱,汽车价格降幅收窄。同比来看,6月非食品中消费品价格同比降幅收窄0.3个百分点至-0.2%,这主要受到能源价格回升影响,其中,油价变动影响能源价格降幅比上月收窄1.0个百分点,对CPI同比的下拉影响比上月减少约0.08个百分点。服务价格同比保持在0.5%水平。七大类价格同比六涨一降,除交通通信价格下降外,其他类别同比均上涨。其中,受国际大宗商品价格变动影响,金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨39.2%和15.9%,合计影响CPI同比上涨约0.21个百分点;促消费政策效应持续显现,文娱耐用消费品、家用纺织品和家用器具价格同比分别上涨2.0%、2.0%和1.0%;汽车价格降幅逐步收窄,燃油小汽车和新能源小汽车价格本月同比分别下降3.4%和2.5%,降幅分别为近28个月和26个月最小。环比来看,七大类价格环比三涨两平两降,衣着、教育文化娱乐价格下降,居住、交通通信价格持平,其余类别价格环比上涨。非食品中消费品环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1%,其中受国际油价变动影响,汽油价格环比由上月下降3.8%转为上涨0.4%,带动能源价格由上月下降1.7%转为上涨0.1%。扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.1%,其中受金价处于高位替代需求增加影响,铂金饰品价格上涨12.6%,为近10年月环比最大涨幅。服务价格环比持平,其中,毕业季房屋租赁需求有所增加,房租价格环比由降转增至0.1%。总体看,受地缘政治摩擦影响,6月国际原油价格对非食品CPI价格下拉影响减弱。截至2025年7月8日,英国布伦特原油价格同比降幅小幅走扩,环比由涨转降。整体来看,由于供给端地缘风险消退叠加OPEC+确认增产,国际油价压力仍存,但中高考结束或推动旅游等服务需求提升,预计非食品价格同比保持平稳。
PPI同比降幅走扩,提振内需仍是后续回升核心。从同比看,在去年高基数以及部分原材料价格季节性下行等因素影响下,6月PPI同比降幅走扩0.3个百分点至-3.6%。其中生产资料同比下降4.4%,降幅扩大0.4个百分点;生活资料同比下降1.4%,降幅与上月持平。从主要行业来看,6月价格同比降幅扩大较多的主要是原材料制造相关行业,比如煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业以及非金属矿物制品业,价格同比降幅分别走扩3.6个百分点、1.8个百分点和1.6个百分点。但随着各项宏观政策加力实施,部分行业供需关系有所改善,价格呈企稳回升态势。一是治理企业低价无序竞争力度加大,落后产能退出和产品品质提升逐步推进,汽柴油车整车制造、新能源车整车制造价格环比分别上涨0.5%和0.3%,同比降幅比上月分别收窄1.9个和0.4个百分点;光伏设备及电子元器件制造价格同比下降10.9%,降幅收窄1.2个百分点;锂离子电池制造价格同比下降4.8%,降幅收窄0.2个百分点。二是提振消费相关政策加力扩围带动部分生活资料价格同比回升。一般日用品和衣着价格同比分别上涨0.8%和0.1%;耐用消费品价格下降2.7%,降幅比上月收窄0.6个百分点。从行业看,工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨13.1%,绢纺和丝织加工价格上涨1.2%,体育用品制造价格上涨0.7%。家用制冷电器具制造、家用美容保健护理电器具制造、电视机制造价格同比降幅比上月分别收窄0.8个、0.5个和0.3个百分点。三是新动能积聚带动部分高技术行业价格同比上涨。集成电路封装测试系列价格同比上涨3.1%,可穿戴智能设备制造价格上涨1.4%,微波通信设备价格上涨1.3%,航空航天器及设备制造价格上涨1.1%,服务器价格上涨0.9%,微特电机及组件制造价格上涨0.6%。从环比看,6月PPI下降0.4%,降幅与上月持平。其中生产资料环比下降0.6%,与上月持平,而生活资料环比由持平转至-0.1%。影响PPI环比下降的主要原因:一是国内夏季高温雨水天气增多,影响部分房地产、基建项目施工进度,叠加钢材、水泥等供给相对充足,黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.8%,非金属矿物制品业价格下降1.4%,合计影响PPI环比下降约0.18个百分点。二是夏季到来,西北地区太阳能、风力发电及西南地区水力发电增多,使整体发电成本有所降低,电力热力生产和供应业价格下降0.9%;同时绿电对火电的替代作用增强,电煤需求减少,加之电厂、港口存煤充足,煤炭加工价格下降5.5%,煤炭开采和洗选业价格下降3.4%。上述3个行业合计影响PPI环比下降约0.15个百分点。三是一些出口占比较高的行业价格承压。计算机通信和其他电子设备制造业价格下降0.4%,电气机械和器材制造业价格下降0.2%,纺织业价格下降0.2%。国际来看,由于地缘风险降低,叠加OPEC+增产以及贸易摩擦不确定性尚存,预计7月油价同比降幅走扩;国内来看,在扩内需、促制造、反内卷等政策持续发力下,国内经济正逐步恢复,部分领域后续存在提价可能性。预计7月PPI同比下行有支撑,降幅有望收敛。
7月CPI同比或保持平稳,PPI同比降幅或有望收窄。6月,CPI继续高于PPI,CPI-PPI剪刀差较5月扩大至3.7个百分点。CPI方面,猪价或维持低位震荡,蔬菜价格或延续季节性走高,但由于去年同期基数较高,食品CPI同比或略有下滑;国际油价同比降幅预计走扩,但随着旅行旺季到来,非食品价格预计保持平稳,CPI有望保持平稳;PPI方面,地缘风险降低,叠加美国关税不确定因素尚存,石油价格预计维持低位震荡,但随着“反内卷”政策效果逐步显现,PPI同比降幅或收窄。
风险提示:政策落地节奏不及预期,国际大宗商品价格波动超预期。