(以下内容从东海证券《国内观察:2025年6月通胀数据:CPI同比转正,PPI仍待“反内卷”发力》研报附件原文摘录)
投资要点
事件: 2025年7月9日,统计局发布6月通胀数据。 6月, CPI当月同比0.1%,前值-0.1%;环比-0.1%,前值-0.2%。 PPI当月同比-3.6%,前值-3.3%;环比-0.4%,前值-0.4%。
核心观点: CPI同比转正,生活用品及服务超季节性表现较为积极,但仍需关注持续性,猪价基数的走高,未来几个月可能持续形成扰动。 PPI的降幅进一步加深,上游依然是主要拖累, 从新能源汽车、光伏、锂电价格同比降幅收窄来看,“反内卷” 效果可能初步显现,关注未来可能在传统行业上的铺开。不过推动价格水平自低位回升,除了供给侧政策之外,在外需面临回落压力的情况下, 需求侧政策也同样重要。关注7月政治局会议的边际变化。
CPI环比略超季节性。 6月CPI环比-0.1%, 高于近5年同期均值-0.18%, 略超季节性。食品强于季节性而非食品持平于季节性。 食品环比-0.4%,高于近5年同期均值-0.94%;非食品环比0.0%, 与近5年同期均值0.0%持平。
猪价基数抬升影响同比转负。 食品主要分项中, 鲜菜、鲜果表现强于季节性,主要供给方面受高温、降雨多于常年影响;而猪肉、蛋类弱于季节性,其中猪价同比转负至-8.5%,为14个月以来首次转负。除了本身季节性表现不强之外,基数抬升的影响明显, 猪肉平均批发价去年同期由20.95元/公斤升至24.32元/公斤,同时预计此影响可能至少持续到四季度。
非食品中,交通和通信拖累减轻,生活用品及服务回升明显。 6月非食品价格同比0.1%,前值0.0%。分项中,生活用品及服务、衣着、教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务强于季节性,交通和通信、居住弱于季节性。主要线索有: 1.油价拖累减弱, 此前5月CPI受能源价格下跌的影响较大, 6月随着国际原油价格的上涨,这一拖累有所减轻。 2.生活用品及服务环比0.2%,明显高于近5年同期均值的-0.3%,此前已连续3个月弱于季节性,同比也创去年7月以来新高。
核心CPI同比继续温和回升。 6月核心CPI环比0.0%, 连续两个月环比持平, 翘尾因素推动下,同比继续小幅回升至0.7%。消费品虽然维持跌势,环比-0.1%,但表现略强于季节性,服务基本持平于季节性,表现偏稳。
PPI降幅加深。 PPI6月环比-0.4%,连续7个月下跌,与PMI价格指数低于荣枯线以下运行相印证。同比降幅进一步回落至-3.6%,除了价格运行本身偏弱外,基数抬升也是影响之一,这一影响因素与上个月一致。
上游价格继续承压,“反内卷”效果初步显现。 生活资料环比-0.1%,同比降幅持平前值;生产资料环比-0.6%,仍然是拖累PPI的主要因素,上游价格依然承压。 1.高温多雨同样对PPI有一定影响,体现在地产、基建等项目的施工,影响相关原材料需求。 2.绿电增加带动能源价格下降,水电等清洁能源发电量季节性增加对火电形成一定替代,影响上游煤炭价格。 3.出口占比较高的行业承压,外需下行在价格上有明显的反应。 4.“反内卷”在部分行业上逐步兑现, 新能源车整车制造价格环比0.3%,同比降幅比上月收窄0.4个百分点;光伏设备及电子元器件制造价格同比-10.9%,降幅收窄1.2个百分点;锂离子电池制造价格同比-4.8%,降幅收窄0.2个百分点。
风险提示: 国内政策落地不及预期;房地产投资超预期下滑; 关税政策超预期; 美国通胀超预期。