航空行业深度分析：供需将改善，票价或长虹

（以下内容从信达证券《航空行业深度分析：供需将改善，票价或长虹》研报附件原文摘录）
本期内容提要:
航空：供给限制下，复苏或带来票价利润弹性。
航空盈利框架：航空行业主要受到运力供给、出行需求、客座率及票价表现、油价、汇率波动等因素影响，各因素分别作用于航司的收入、成本及费用端，最终影响到公司利润表现。
需求：国内出行量保持稳增，国际线基本恢复到19年水平。
1）国内需求：国内旅游出行稳增，旅客价格敏感度提升。2025年1~5月国内线民航客运量累计同比+4.2%，客座率高位持续。2025年节假日民航出行增速快于整体增速，春节至端午假期，国内旅游人次及收入同比增速均在5%以上。旅客价格敏感度虽然增加，但出游需求仍然较为刚性。
2）国际需求：客运量基本恢复到2019年水平。2024年末国际线客运量/周转量恢复到19年同期99.3%/95.7%，2025年5月恢复率分别为106.3%/101.0%。客座率也大幅回升，24Q4淡季客座率达到79.2%，超过2019年同期1.2pct。区域分布上，过半客运量集中在东南亚和东亚地区。3）政策催化下，出行需求景气度持续。3月中旬印发的《提振消费专项行动方案》中，在居民收入、消费保障、消费多元化等多方面均有提议，相关政策的鼓励及后续落实，有望增加大众休闲旅游需求，或有望促进航空出行需求的增加。
供给：供应链紊乱延迟飞机交付，运力供给收缩确定性渐强。
1）运力引进增速放缓，飞机租赁价格走高。受此前疫情因素影响，全球航空供应链多个环节出现紊乱，航空供应链危机持续且短期难以缓解。2019年起国内运输飞机数量增速从此前10%以上降至5%以下，并逐渐放缓至3%以下水平。全球两大主要制造商波音和空客2024年分别交付飞机348、766架，同比分别-34.1%、+4.2%，较19年分别-8.4%、-11.2%。同时，交付延迟问题也推动了飞机租赁市场价格走高。2024年新机交付市场价同比上涨超15%，飞机租赁利率尤其是宽体机同比上涨近30%。国际航协预计窄体机的租赁费率对比2019年上涨20%~30%。
2）旺季客座率及利用率提升水平预计有限。2023年航司综合客座率较2019年仍有5.7pct差距，2024年客座率大幅修复，对比2019年客座率+0.2pct。2025年5月行业客座率较2019年同期+2.3pct，旺季客座率提升空间有限。利用率方面，2025年上半年机队利用率较2019年同期平均差距为0.138小时，差距同比缩减0.17小时。2024年暑运行业利用率已超过2019年同期水平，2025年暑运旺季利用率水平或受益于宽体机的国际线恢复，同比或仍有提升，但去年同期基数已经较高，航司利用率进一步提升空间较为有限。
3）飞机检修停飞数同比增加，加剧运力紧张问题。对比2024年情况，PW1100机型飞机停飞数有明显增长。2025年初至今（6.29），PW1100机型飞机21日停飞平均数达到112架，同比平均增加43架，停飞数增长明显。参考六大航司停飞21天的飞机比例，至第26周（6.23-6.29），停飞比例为2.91%，同比增加1.17pct。
供需紧平衡，客座率回归高位，票价有望旺季回升。
1）行业供需紧平衡，客座率回到高位。2019年前行业供需差相对较为平衡。2011~2019年，行业ASK与RPK同比增速基本在10%~15%左右波动，二者增速差基本在3%以内。2024年行业周转量及客座率均已超2019年同期，全年行业客座率达到83.3%，较2019年同期+0.1pct，Q4淡季仍然维持高客座率。2025年1-5月，行业ASK、RPK同比分别+6.9%、+9.6%，较2019年同期分别+16.4%、+17.5%，相应客座率达到84.1%，同比+2.1pct，较2019年同期+1.0pct，客座率持续高位。
2）2023年票价处历史高位，2024年票价回落，2025年票价有望回升。疫情前淡旺季票价波动相对更平缓。2023年行业处于供需修复期，旅客出行需求集中释放，航司定价较高，行业票价处于历史高位。2024年供给持续增加，票价同比持续回落。2025年3~5月平均票价同比跌幅分别为-6.8%、-12.2%和-4.1%，票价跌幅有所收窄。五一期间裸票价同比微增0.2%，小长假因私出行需求较强。行业供给收缩趋势明显，因私出行需求仍有不错增长，我们预计旺季票价有望实现回升。
航司或有望受益票价回升、油价下行，实现业绩高弹性。
1）收入端：综合客座率及航线单位客收取得收益最大化。运量上，航司国内线运力增速放缓、客座率高位，周转量稳增。国际线运力逐渐恢复、客座率修复，周转量恢复略有差距。运价上，2024年航司票价表现较弱，25Q1跌幅收窄，旺季行业票价有望回升。
2）成本费用端：燃油成本压力有望缓解，年初至今汇率持稳。航司燃油成本占比约30~35%，25Q1、Q2航油均价同比分别-10%、-17%，延续2024年下半年同比下降趋势，全年油价中枢下行可能性较高，航司成本压力有望得到较大缓解。汇率方面，2025年初至今汇率维稳。至2025年7月3日，中间价美元兑人民币汇率为7.152元，较2024年末-0.50%。
3）对票价、客座率、油价等因素进行航司利润敏感性测算，假设在2024年基础上，1）票价上涨1%，国航、南航、东航、春秋、吉祥利润分别增加11.4、11.0、9.4、1.5、1.6亿元；2）油价下降1%，国航、南航、东航、春秋、吉祥利润分别增加4.0、4.1、3.4、0.5、0.5亿元。3）人民币兑美元升值1%，国航、南航、东航、春秋、吉祥利润分别增加1.8、2.9、2.4、0、0.4亿元。
投资建议：看好旺季的供需改善：供给收缩确定性较强，整体旺季运载能力或提升空间有限。需求端从春节、清明及五一小长假看，旺季需求持续增长，供需或将改善，票价低位有望回升。看好航空出行的持续复苏，建议重点关注中国国航、南方航空、中国东航、吉祥航空、春秋航空等。
风险因素：出行需求增长不及预期、行业供给超预期风险、票价上涨幅度不及预期、市场竞争加剧风险、油价大幅上涨风险、人民币贬值风险等。