晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观量化经济指数周报20250630：内需延续结构分化，外需保持总量平稳
货币政策对“资金空转”的关注度依然较高，仍然偏重提高资金使用效率海外周报20250629：特朗普《大美丽法案》开始闯关参议院核心观点：本周以伊冲突与贸易谈判局势缓和令美股大涨，美联储理事Waller与Bowman的鸽派发言与经济数据走弱令美债利率大幅走低，10年期美债利率下至4.277%，美元指数下行至97.4；黄金与原油价格在避险情绪大幅降温的情况下分别下跌2.79%和12.56%。在美国部分批发商“抢进口”行为告一段落后，本月分析师大幅上修Q2美国GDP增速预期，同时维持美联储Q3首次降息，全年降息2次的预期不变。向前看，特朗普《大美丽法案》本周已于参议院进入最终审议阶段，在于8月中下旬来临的XDate前提高债务上限的需要或令法案最终通过的“Deadline”为7月31日。风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。
固收金工
固收深度报告20250703：日本居民财富配置30年变迁—低利率时代系列（六）
日本自1990年代泡沫破裂后，长期陷入低利率甚至负利率环境，居民财富配置经历从非金融资产主导转向金融资产多元化、从保守储蓄向逐步接受风险资产的深刻演变。其变迁过程与宏观经济周期、政策工具创新和人口结构调整紧密结合。1990年代，日本经济泡沫破裂，股市与房地产价格剧烈下行。日本居民大幅调整财富配置，撤出以房地产为主的非金融资产，转而配置低风险的金融资产。在金融资产内部，相较于泡沫经济时代，日本居民风险偏好下降，资金从股票等风险资产撤离，转而配置低风险的现金及存款。老龄化问题初步显现，保险及养老金作为长期储蓄工具也受到青睐。债券配置在利率下行初期曾小幅提升，但随着长期利率逼近零值，在金融资产中占比显著降低。2000年后，日本维持超低利率，10年期国债收益率长期低于2%，2016年进入负值区间。2006年前后，日经指数和利率均有所回升，短期内拉动居民风险资产配置占比小幅回升，但影响有限。日本迎来快速老龄化，并且年长群体持有家庭资产总量最大。预期寿命的增长以及老龄群体对于安全性和流动性的偏好，使得日本居民对储蓄与养老保障金的需求持续上升。2010年，日本引入全面货币宽松政策，直接压缩了固定收益类产品回报空间，促使居民逐步提高权益类资产配置。债券配置占比进一步降低。随着多重政策激励和经济企稳，股票市场表现回暖，日本居民权益类资产配置回升。NISA与iDeCo的协同作用，以及ETF、海外投资等创新型投资产品的兴起，使得居民理财逐渐从单一存款转向长期目标导向型投资。回顾30年变迁，日本居民资产配置呈现出“保守为主、稳健增长”的总体特征：非金融资产占比持续下降，金融资产内部由现金及存款和保险及养老金主导，权益类资产占比缓慢提升。低利率环境压低固定收益类资产回报，人口老龄化强化安全性偏好，以及政策激励，成为推动配置变迁的关键因素。