啤酒行业跟踪报告：啤酒进入消费旺季，燕京啤酒U8放量

（以下内容从爱建证券《啤酒行业跟踪报告：啤酒进入消费旺季，燕京啤酒U8放量》研报附件原文摘录）
投资要点：
啤酒进入消费旺季，行业有望回暖。随着气温升高，啤酒消费进入旺季，啤酒行业具备多重利好，行业有望回暖。1）啤酒销量同比增速有望改善。2024年，啤酒行业整体受到餐饮消费疲软和旺季多雨天气等因素影响，主要啤酒厂商（华润、百威、青啤、燕京、重啤）啤酒总销量同比-4.2%。2025年啤酒销量同比增速有望改善。在2024年二、三季度啤酒消费低基数下，加上消费政策的提振，2025年4月和5月中国规模以上企业啤酒产量分别同比+4.8%和+1.3%。2）产品结构升级仍在延续。目前中国啤酒行业产品结构呈金字塔型，6元以下经济型产品占比超40%，6-10元中档和次高档产品占比约40%，10元以上高档及超高档型产品占比不到20%。啤酒厂商持续将销售资源向中高档核心产品集中，6-10元价格带结构升级仍在延续，吨价有望继续提升。3）成本仍有下降空间。中国啤酒主要使用进口啤酒大麦制造的麦芽，啤酒大麦八成以上依靠进口。自澳麦“双反”取消后，中国恢复进口澳麦（2024年，中国进口澳麦525万吨，占大麦进口量的36.9%，澳大利亚重新成为中国第一大大麦进口来源国），进口大麦价格持续下行。2024年进口大麦价格已明显下降（中国进口均价266美元/吨，较2023年-20%）。2025年进口大麦采购价格仍有小幅下降（1-5月中国进口均价253美元/吨，同比-8%），啤酒厂商麦芽采购成本仍有一定下降空间，包材价格整体相对平稳，预计啤酒厂商成本采购端上行压力较小。建议关注大单品增长态势强劲的燕京啤酒。
燕京啤酒：坚定推进大单品战略，U8引领增长。1）公司目前形成以U8、V10、狮王精酿、漓泉1998为中高端产品代表，以鲜啤、清爽为腰部产品代表、以各区域特色产品为基础产品的产品矩阵，其中大单品U8赢得了消费者的广泛认可，销量逐年快速攀升。2024年U8销量69.6万千升（占公司啤酒销量比例17.4%），同比+31.4%（公司啤酒销量同比+1.6%），2021-2024年CAGR达38.8%，实现全国化布局与销量双突破。2025年U8系列产品仍延续强劲增长态势，2025年1-5月U8销量突破40万吨（完成全年目标进度约45%），销量占比提升5.5pct至23%，部分市场已突破30%，东三省、山东、四川、湖南、湖北等多个基地外市场的增量贡献较大。2）U8增长规划清晰，增长潜力仍足。从公司目标看，U8阶段性销量占比目标为30%，在现有规模基础上仍有较大空间。公司对U8增长落地策略清晰，主要包括：确保U8产品品质的差异化竞争优势，U8差异化定位“小度酒大滋味”，是少数以整米酿酒的啤酒产品，通过小度特酿技术，降低了啤酒中的乙醛含量，在同等麦芽浓度下酒精度数更低，既保证了口感，又不易上头，有利于吸引年轻消费群体；确定U8战略核心地位，U8是公司第一款全国化的单品，自上市以来便大力推广，由单独销售团队运作，政策针对性更强；U8渠道利润高于竞品，公司提供返利补贴，高渠道利润带来强推力；在现有优势市场，深挖终端单点效率，在非即饮渠道提升罐装产品销量，进一步提升U8在终端的销量占比；在弱势市场，以总分共建的方式组合总部与分公司资源，选择部分“高容量、高结构、高成长性”的城市打造样板市场；启用年轻化代言人，进一步提升品牌影响力；积极推进与新零售业态的合作，拓展即时零售渠道。3）啤酒具有高即时性、低便携性、夜间高频的消费特征，与即时零售渠道适配度较高。随着消费者对于快速、便捷的购物体验需求日益增加，歪马送酒等即时零售渠道正在迅速崛起，成为啤酒行业的重要增长点。公司积极拥抱新兴零售渠道，积极拓展以歪马、酒小二等为代表的即时零售渠道，打破传统渠道壁垒。
投资建议：建议关注大单品成长延续，增长态势强劲的燕京啤酒，产品端，U8大单品势能强劲，延续高增，同时加大罐装产品推广发力零售渠道，推动吨价提升；渠道端，线下强化终端铺货，线上拓展即时零售渠道，打破传统渠道壁垒；区域端，百县工程基础上，推进百城工程，持续挖掘强势市场增长潜力，通过“总分共建”强化空白市场布局，打造样板市场；成本端，2025年进口大麦采购价格仍有小幅下降；管理端，持续推进九大变革，数字化赋能，深化成本管控，优化营业效率；公司2024年净利率7.2%，相较青岛啤酒（13.5%）、华润啤酒（11.7%）、百威亚太（11.6%），提升潜力较大。
风险提示：增长不及预期，行业竞争加剧，餐饮需求恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。