电子行业跟踪周报：算力周报-从本轮海外算力主升浪看国产算力行情，Tokens消耗量是核心观察点

（以下内容从东吴证券《电子行业跟踪周报：算力周报-从本轮海外算力主升浪看国产算力行情，Tokens消耗量是核心观察点》研报附件原文摘录）
投资要点
算力景气强劲，上周博通、英伟达股价双双创新高
受益英伟达股东大会乐观表述、首届中国AI算力大会等事件影响，上周算力产业链相关公司股价表现依旧强劲。数通PCB/CCL板块中，景旺电子+22.63%，胜宏科技+16.6%，南亚新材+15.19%，方正科技+13.33%，深南电路+8.79%；铜缆板块中，兆龙互连+13.15%，华丰科技+10.28%，沃尔核材+4.49%；光芯片板块中，长光华芯+8.81%，源杰科技+6.95%。服务器代工板块中，华勤技术+10.27%，工业富联+3.69%。近期英伟达股价的回升也反映了市场对于AI需求持续增长的认可，黄仁勋在股东大会上表示，仅微软在近一个季度处理AI模型的请求量就比去年同期增加了五倍以上。与此同时，英伟达关键存储供应商美光科技周三公布的FY25Q3季度收入达到创纪录的93亿美元，超出华尔街预期的89亿美元，并对AI需求增长给出积极预测，进一步佐证了AI硬件市场的强劲势头。
从本轮海外算力主升浪看国产算力行情，Tokens消耗量是核心观察点
复盘本轮算力反弹，我们认为总体分两个阶段：第一阶段，4月中旬以来北美头部四家CSP AI基础设施支出的乐观指引奠定反弹基调，随后特朗普撤销AI扩散法则，英伟达突围中东、欧洲市场，进一步提振了全球算力需求的预期。这一阶段英伟达、博通股价均走出对等关税泥淖。第二阶段，谷歌5月21日在IO大会上披露出其过去一年日均token消耗量50倍的增长至480万亿，市场逐步从应用端着手挖掘算力需求，直到二、三线云服务厂商资本开支，头部云服务厂商AI ASIC方向。随着甲骨文披露出其新财年资本开支展望，亚马逊Trainium2/3，Meta MTIA等ASIC的预期的逐步理清，英伟达、博通股价双双创下新高，A股海外算力产业链公司股价也陆续创下年内新高，其中也不乏个别优秀公司股价创下历史新高。
溯本追源，我们认为供给端国产加速器芯片架构、推理异构方案、超节点部署能力已实现技术突破，甚至在多个维度上已逼近，甚至局部超越国际。而本轮国产算力行情的演绎，我们同样认为将以终端算力需求为引领，Tokens消耗量将成为观察锚点。以字节跳动为例，“豆包”大模型日均Tokens消耗量在5月底已达16.4万亿，较去年同期增长约137倍，而对标海外头部CSP接近500亿的日均消耗，仍有30倍的增长空间。从B端视角来看，Deepseek春节发布后，千行百业宣布接入进行AI转型，历经项目咨询、项目审批、招标采购、设备部署、模型调优，国内B端Tokens消耗量有望迎来显著拐点，进一步打开国内算力需求空间。当前位置坚定看好国产算力产业链。
产业链相关公司：中芯国际、芯原股份、寒武纪、海光信息、深南电路、南亚新材、华丰科技、芯碁微装、华勤技术等。
风险提示：供应链波动风险，下游需求不及预期，行业竞争加剧。