非银金融行业点评报告：国君香港获批加密货币交易资格，头部券商引领变革，非银金融生态重构

（以下内容从东吴证券《非银金融行业点评报告：国君香港获批加密货币交易资格，头部券商引领变革，非银金融生态重构》研报附件原文摘录）
事件：2025年06月25日，国泰君安证券（香港）有限公司正式获香港证券及期货事务监察委员会批准，将现有第1类（证券交易）受规管活动的牌照升级为透过在香港证监会持牌平台上开立综合账户的安排下，提供虚拟资产交易服务。
投资要点
于国君自身：从“传统券商”到“数字资产综合服务枢纽”，公司估值逻辑迎来质变。作为首家获此牌照的中资券商，国泰君安国际国君国际一举打通了虚拟资产“交易、托管、咨询、发行及衍生品”的全链条服务能力，实现了从传统证券服务商向“数字资产综合服务枢纽”的战略升级。核心价值在于：①开辟高附加值收入源。加密货币与稳定币交易佣金（显著高于传统股票经纪费率）、跨境稳定币清算分润（替代SWIFT系统的效率红利）、以及结构化衍生品设计与发行收益，构成强劲的增量引擎。②抢占战略制高点。在香港全力打造“国际虚拟资产中心”的背景下，全牌照赋予其参与稳定币发行、RWA（真实世界资产）代币化等前沿领域的先发优势。
于券商行业：头部示范效应显著，竞争范式加速迭代。国君获批验证香港战略落地，倒逼中资头部券商加速跟进。核心催化有二：①验证路径可行性。国泰君安香港向市场证明了中资头部券商具备承接虚拟资产合规运营的能力，为中信证券、中金公司、招商证券国际等拥有雄厚香港子公司的同行铺平了道路。②驱动商业模式重构。行业竞争焦点将从低附加值的同质化通道服务，转向构建“跨境数字金融基础设施”的核心能力。这包含两大支柱：“清算枢纽”（依托稳定币高效处理跨境支付，分食SWIFT蛋糕）和“证券化引擎”（主导现实资产如债券、基金的代币化发行与管理）。这不仅优化收入结构（提升高费率业务占比），更通过稳定币储备资产的配置需求，为券商打开资产负债表扩张新通道，实现轻资本与重资本业务的协同增长。
于非银生态：红利共享与风险共担的新平衡。虚拟资产的合规化浪潮，将激活并重塑整个非银金融产业链，围绕数字资产发行、流通、管理和应用的协同生态网络正在加速成型。①金融科技企业：区块链底层设施、智能合约审计、链上合规监控等服务需求激增，形成技术支撑层。②支付机构：其跨境支付网络将无缝接入稳定币清算体系，大幅提升效率并分润手续费（替代传统SWIFT高昂成本）。③资管公司：代币化货币市场基金、债券基金乃至REITs等新型可编程资产将涌现，满足全球投资者对“链上生息”的需求，驱动AUM增长。
风险提示：跨境监管套利与司法权冲突，抵押资产质量恶化与透明度危机，技术漏洞与跨链传染。