金融市场分析周报

（以下内容从中航证券《金融市场分析周报》研报附件原文摘录）
CPI/PPI：能源和食品价格下行拖累CPI同比维持为负，PPI同比降幅继续扩大。5月CPI同比下降0.1%，连续三个月保持不变；核心CPI同比增速加快0.1个百分点至0.6%，表明尽管内生增长动力边际增强，但需求仍疲软；PPI同比降幅扩大0.6个百分点至3.3%，创下2023年8月以来最低。内需疲软下食品和能源价格下跌是CPI同比低迷的主因，五一假期推动的服务业价格上涨是主要支撑。PPI结构看，生产资料价格降幅扩大，但生活资料价格降幅收窄。后续看，经济复苏基础和效果不牢固，预计会有更多的宽松政策出台。
进出口：受海外需求疲软及中美贸易冲突影响，中国出口同比增速进一步下滑。以美元计，5月出口同比增长4.8%，增速下降3.3个百分点；进口同比下降3.4%，降幅扩大3.1个百分点；贸易顺差1032.2亿美元，增加69.8亿美元。由于中美贸易谈判一波三折，短期仍可能会出现“抢出口”现象，出口增速或有反复和较大不确定，但长期来看，外需疲软和高基数效应将导致下半年出口增速进入负增长区域。
金融数据：居民和企业贷款仍疲软，政府债券对社融新增拉动减弱，实体经济动能不足。5月新增人民币贷款6200亿元，同比少增3300亿元；社会融资增量为2.29万亿元，同比多增2247亿元；M1同比增速为2.3%，M2同比增速为7.9%。结构看，企业中长期贷款是主要拖累项，居民贷款分化，短贷需求延续偏弱，社融增量中的最大贡献是政府债券和企业债券，主要拖累是人民币贷款。金融数据表现总体偏弱，经济复苏仍需要更多政策支持。
资金面分析：本周央行净回笼下，资金价格小幅上行；税期及年中临近，下周央行公开市场投放情况仍需关注。本周央行公开市场共开展了8582亿元逆回购操作，本周央行公开市场共有9309亿元逆回购到期，本周央行公开市场全口径净回笼727亿元。央行净回笼下，资金价格小幅上行。下周税期临近，下周一为缴税截止日，下周二、三缴税走款，6月份虽非缴税大月，但税期仍然可能对资金面造成一定扰动。下周政府债融资额小幅回落，环比仍位于近期低位，预计对于资金面冲击有限。本周央行公开市场操作小幅净回笼，下周公开市场操作到期额小幅回落，同时央行公告于下周一开展4000亿元买断式逆回购操作，整体来看对于资金面较为呵护，税期叠加跨季临近影响下，关注央行资金投放情况。
利率债：债券市场低位震荡，久期策略尽显。本周债市窄幅波动，国债收益率普遍下行，国开债收益率短端上行，长端下行。当前经济内生融资需求偏弱，地产、消费等内需拖累初现苗头。在流动性偏松的环境，市场对关税逐步钝化，交易盘久期大幅上行，大行持续买入各个期限的债券。中美谈判进展、中东地缘冲突等宏观事件影响有所减弱，债市无大幅调整基础，市场关注的核心是资金面。后续关注年中重要会议和央行态度变化，以及银行负债端压力缓解和流动性压力减弱导致减持存单等资产最终带动短端向下突破。
权益市场：本周市场表现分化，金融风格表现较强。上证指数（-0.25%）、深证成指（-0.60%）、沪深300（-0.25%）、科创50（-1.89%）、中证500（-0.38%）、中证1000（-0.76%）表现较弱；创业板指（+0.22%）表现较强。行业风格上，金融风格表现较强，上涨0.76%；消费风格表现较弱，下跌1.08%。分行业来看，申万一级行业中有色金属、石油石化、农林牧渔表现较强，分别上涨3.79%、3.50%、1.62%；食品饮料、家用电器、建筑材料表现较弱，分别下跌4.37%、3.26%、2.77%。市场情绪方面，本周市场活跃度有所上升，日均成交金额为13716.78亿元，较上周增加1628.23亿元。展望未来，中美关税战最差时刻已经过去，或正式进入漫长的“边打边谈”的拉锯战阶段，未来关税谈判尚不宜过于乐观。市场或对二季度我国经济预期上调，有望带动风险偏好进一步修复。后续或以结构性行情为主，关税阶段性缓和后市场焦点或将回归基本面。鉴于外部不确定性尚存，结构上哑铃策略有望阶段性占优，科技和红利板块或将轮动式贡献超额收益。
风险提示：货币政策超预期收紧,经济超预期复苏导致债券收益率大幅反弹，地方财政状况恶化导致城投债信用风险集中显现，美国经济及通胀数据超预期下美联储紧缩周期延长