每日晨报

（以下内容从中国银河《每日晨报》研报附件原文摘录）
银河观点集萃
宏观：“新”供给侧改革的“加减乘除”。未来十年，国内经济在AI驱动下，以“自主算法创新为矛、可控算力基建为盾、高质数据生态为基”，在突破当下发展瓶颈的同时，也将重塑大国体系下的经济发展新范式。人工智能作为新一代信息技术的重要组成部分，展现出强大的渗透性、替代性、协同性和创造性，通过影响劳动渠道、资本渠道和生产率渠道三大要素推动经济增长。我们在柯布道格拉斯生产函数框架下，分别在有AI影响和无AI影响条件下对全要素生产率进行测算，2025-2035年人工智能对TFP平均增速拉动1.3%左右。进一步外推出AI对GDP的拉动效应，测算得到2035年，人工智能将对GDP额外拉动14.8%左右（参见中国银河证券《瞭望2035：人工智能重构大国经济新范式》），AI技术通过“消费创造、投资提质、出口升级”的三维重构路径，推动中国经济动能转换。AI经济下，中国的独特优势在于超大规模市场为AI提供丰富的训练场景，新型举国体制能快速聚合创新要素，完备的产业体系保障AI产业链上下游协同发展。具体而言，AI技术通过“消费创造（场景创新×需求激活）、投资提质（能算协同×空间智联）、出口升级（质量溢价×跨境服务AI化），促使全要素生产率与制度创新协同共进，以AI为代表的新质生产力将成为突破“中等收入陷阱”，重塑全球经济格局的核心驱动力。
宏观：如何理解金融数据的两个背离——2025年5月金融数据解读。货币政策展望：我们认为507一揽子货币政策的推出可以被视为货币政策走向实质性宽松的宣告，但并非宽松的顶点，下半年货币宽松可能会超出市场预期。我们预计下半年货币政策的首要目标仍然是是经济增长和充分就业。从外部看，美元的拐点已经出现，将出现趋势性下行，非美货币的压力减轻，人民币汇率压力已释放，将为货币宽松创造顺风条件。从内部来看有两条主线：一是美国对中国加征关税可能给中国出口带来一定冲击，中国经济增速可能阶段性放缓，并面临一定的就业压力；二是下半年可能依然处在低通胀环境，实际利率仍然偏高，依然有调降的必要性。展望下半年，宽松的路径可能包括进一步的降息降准，预计下半年还会有1-2次降息，总计调降政策利率20-30BP，从而引导LPR下行，并传导至贷款、存款利率的进一步下行。50BP的降准也有望落地。其他可能的宽松路径还包括新型政策性金融工具的推出、PSL的重启、结构性货币政策工具的扩张等。
通信：能效为刃交付为锋，竞逐智算新纪元——AIDC行业深度报告。建议关注光环新网与大位科技等，在“东数西算”战略推进与AI大模型驱动算力需求持续上行的背景下具备中长期成长价值。