开源晨会

（以下内容从开源证券《开源晨会》研报附件原文摘录）
观点精粹
总量视角
【宏观经济】美国就业市场仍有隐忧——美国5月非农就业数据点评-20250607【策略】一季报并非真正盈利底的原因及未来盈利底的探讨——投资策略周报-20250608
【固定收益】央行重启买债的可能性——固收专题-20250607
【固定收益】资产、债务增速双降，城投整合效果显著——固收专题-20250606
行业公司
【地产建筑】推动基础设施REITs提质扩容，高速公路REITs表现持续优异——行业周报-20250608
【电力设备与新能源】低空经济行业周报（6月第1周）：中国航发AES100发动机获联合飞机订单，美团无人机香港航线开通——行业周报-20250608【计算机】周观点：AI创新持续涌现——行业周报-20250608
【农林牧渔】生猪降重或进一步抬升2025H2猪价，供给收缩及需求支撑驱动牛价稳步上移——行业周报-20250608
【食品饮料】新消费驱动板块上行，关注业绩可持续兑现品种——行业周报-20250608
【非银金融】5月新开户数延续增长，非银持续受益于基准回补——行业周报-20250608
【医药】关注Protac自免赛道积极进展——行业周报-20250608
【通信】博通TH6交换芯片量产上市，持续看好AI算力产业链——行业周报-20250608
【化工】2025年印度钾肥大合同价敲定349美元/吨，有望提振钾肥景气——行业周报-20250608
【煤炭开采】焦煤期货大涨和动力煤去库，否极泰来重视煤炭配置——行业周报-20250608
【化工】制冷剂行情向上趋势延续，产业逻辑不断验证，积极把握投资机会——氟化工行业周报-20250607
【计算机】稳定币巨头Circle成功IPO，持续关注数字货币——行业点评报告-20250607
【地产建筑】城市更新示范城市扩容，去库存进程有望提速——行业点评报告-20250606
研报摘要
总量研究
【宏观经济】美国就业市场仍有隐忧——美国5月非农就业数据点评-20250607
何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006
事件：美国公布5月非农就业数据。其中新增非农就业13.9万，超市场预期。失业率为4.2%，符合市场预期。平均时薪同比增长3.9%，超市场预期。
新增非农略超预期，失业率保持平稳，但前值大幅下修
1.新增非农就业略超市场预期，但前值再次经历大幅下修
5月美国新增非农就业13.9万人，较4月份初值（17.7万）继续下降，但高于市场预期的12.6万。3月、4月新增非农就业累计下修9.5万，幅度较大。趋势上看，近3个月平均新增就业13.53万人，较2024年底已经有较大幅度下行。结构上看，私人服务新增就业贡献了5月新增就业的全部，其中运输仓储业、休闲和酒店业就业上升较多，政府部门就业录得负值。虽然5月非农数据相对较好，但3、4月就业数据的再度大幅下修，可能意味着5月数据也将面临不小的下修，就业市场总体或并未超过预期。
2.劳动参与率下行较多、失业率、永久性失业占比基本稳定
5月美国劳动参与率录得约62.4%，失业率约为4.2%，劳动参与率超预期下行。总的看，失业率虽然在劳动参与率下行时保持相对平稳，但总体仍处于缓慢上行的趋势中，值得我们保持关注。再来看失业率成因，相较于4月，5月首次就业者、再就业者占比有所上升，离职者、完成临时工作占比有所下降。此外，因经济原因从事兼职工作的人员数量再度下滑。5月永久性失业者占比基本平稳，可能显示企业倾向于稳住现有员工，以应对后续的不确定性。
3.劳动力市场供需关系压力边际上行
从JOLTS数据来看，4月份职位空缺数为739.1万人，较3月上升约19.1万人，职位空缺率为4.4%，目前每个求职者对应约1.02个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度边际上行。同时，职工主动离职率录得2.0%、解雇裁员率录得1.3%，主动离职率与解雇裁员率走势分化，我们认为，可能是在不确定性较高的4月，企业选择加大裁员力度，而员工则选择减少离职。
美国就业数据仍有隐忧，美联储或将保持观望
第一，前期ISM制造业、非制造业PMI数据走弱，引发市场担忧，5月非农或有助于短期缓解对美国经济衰退的担忧。但美国就业数据仍有隐忧，经济中期下行的风险仍需要关注。5月美国ISM制造业、服务业PMI分别录得48.5%、49.9%，均落入50%荣枯线以下，而5月非农就业数据的发布，市场对美国经济衰退的担忧或将下降。但如前所述，美国就业数据或将面临不小的下修，整体仍有隐忧。因此当前的非农数据或对美国经济的韧性有所“夸大”。且由于前期美国国债收益率处于较高水平，会导致美国整体的金融环境有一定的收紧，从而压制美国居民的需求端，因此美国经济的中期下行风险仍不容忽视。
第二，对美联储而言，非农就业数据的平稳，或将促使其在6月FOMC上继续观望。对美联储而言，由于关税潜在的通胀作用，在劳动力市场没有出现较大下行压力的情况下，其大概率将会继续观望，6月FOMC会议上美联储会保持现有的利率水平不变。基准情形下，美联储或将于4季度开启降息，全年降息1-2次，降息幅度则有可能超过25bp。
往后看，由于美国经济数据波动相对不大，我们需要关注5月CPI（6.11）数据、美国同各国贸易谈判进程以及减税法案的推进。
风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。
【策略】一季报并非真正盈利底的原因及未来盈利底的探讨——投资策略周报-20250608
韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002|简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005
一季报利润增速由负转正，更多归功于低基数，并非内生性盈利周期改善
回顾过往五轮盈利下行周期，本轮A股处在历史上最长的负增长区间，带来了很低的基数。2025Q1，周转率和杠杆率仍在向下，而利润率的改善带来了本次一季度的上行，但抽丝剥茧发现，本次利润率的改善并非“量”或“价”有很显著的改变，更大的原因来自于营业成本端、费用端的减少。